穆迪-全球-信贷市场-信贷展望：当前事件的信贷影响-20171127-MOODY’S-Credit_OutlookCredit_Implications_of_Current_Events_28页_985kb

信用分析与市场动态总结

核心内容

本总结涵盖近期企业、银行及次主权实体的信用动态，包括债务结构优化、法律判决对伊斯兰金融的影响、市场趋势及监管变化等。

企业信用动态

ZF Friedrichshafen AG

• 债务回购：2017年11月21日，ZF宣布回购约13亿美元债券，包括4.25亿美元2020年到期债券和最多9亿美元不同期限的债券。
• 信用影响：回购将减少其杠杆率约0.25x，改善债务/EBITDA等关键信用指标。
• 融资方式：预计使用现有现金及出售BCS业务单元的收益进行回购。
• 评级展望：尽管回购对评级有正面影响，但公司修订后的分红政策可能对留存现金流和净债务产生负面影响，但整体评级压力仍为正面。
• 条件：评级升级需满足债务/EBITDA低于3x、EBITA利润率高于7%、留存现金流/净债务高于25%及自由现金流超过5亿欧元。

Shelf Drilling Holdings Ltd.

• 新合同：2017年11月，Shelf Drilling宣布与ONGC签订三项新钻井合同，将在2018年1月开始运营。
• 信用影响：新合同将提高钻井利用率和合同储备，对信用有正面影响。
• 财务改善：预计2018年Moody's调整后的债务/EBITDA将从4.9x降至3.7x，EBITDA/利息支出将从1.7x升至2.7x。
• 风险因素：未来合同覆盖率有限，2019年利用率预计下降至39%，且部分非合同钻井可能面临延迟。

Toshiba Corporation

• 股权融资：2017年11月19日，Toshiba宣布计划通过私募发行600亿欧元新股。
• 信用影响：融资将用于偿还与Westinghouse相关的担保义务，改善其负净资产状况。
• 背景：Toshiba计划出售其内存芯片子公司Toshiba Memory Corporation以增强流动性，但该交易面临执行风险。
• 评级影响：若融资成功且公司稳定盈利，可能带来评级上行压力；若出售失败或流动性恶化，则可能带来评级下行压力。

ABM Investama Tbk

• 增发债券：2017年11月20日，ABM宣布发行5000万美元7.125%的无担保债券。
• 信用影响：增发将增加杠杆率，对信用有负面影响。
• 财务指标：增发后Moody's调整后的债务/EBITDA将升至2.7x，但仍低于Ba3评级的上限3.5x。
• 业务依赖：公司约45%收入来自煤炭开采业务，面临TIA煤矿寿命缩短的风险，需通过收购周边煤矿延长开采期。

Lodha Developers Private Limited

• 债务偿还：公司通过子公司发行2亿美元债券用于偿还短期债务，对信用有正面影响。
• 政策利好：印度政府扩大了中等收入群体的住房补贴政策，将推动住房需求增长。
• 业务结构：约42%项目属于经济适用房，受益于政策支持。
• 财务预期：预计未来12个月国内营收增长15%-18%，现金流持续上升。

银行信用动态

EBA 2018压力测试

• 新规则：EBA将首次纳入IFRS 9会计准则，使压力测试更严格，预计资本比率将因更高拨备需求而下降。
• 测试目标：测试将评估欧盟49家最大银行对经济冲击的抵御能力，不设最低资本阈值，但市场将据此识别较弱银行。
• 地区差异：意大利和葡萄牙等资本基础较弱的银行可能面临更大压力。

Binding MREL目标

• 政策发布：SRB发布2018年MREL政策，要求76家欧元区银行发行1170亿欧元的新MREL合格负债，其中至少470亿欧元为新次级债务。
• 信用影响：MREL要求对高级债权人有利，因能减少其潜在损失。
• 执行时间：各银行需在四年内完成，部分银行可能需更快速度。
• 风险因素：部分银行延迟设定MREL目标可能对信用有负面影响。

Carige S.p.A.

• 股权发行：公司与四家机构签署5亿欧元新股发行协议，现有股东承诺认购30%。
• 信用影响：协议增强了资本增加成功的可能性，减少监管干预风险。
• 定价策略：新股价为0.01欧元，低于账面价值的40%-50%，旨在吸引新投资者。
• 资本补充：已有约3亿欧元资本通过债券转换和资产处置筹集，提高资本充足率。

Eurobank Ergasias

• 不良贷款目标：公司降低非履行贷款目标，对信用有正面影响。
• 背景：此举表明公司对资产质量的重视，有助于改善信用状况。

英国法院判决

• 法律判决：英国高等法院确认Dana Gas的伊斯兰债券在英法法律下有效，对投资者和伊斯兰金融行业有利。
• 争议背景：此前因法律问题，Dana Gas面临债券合法性挑战，公司已采取法律行动保护自身利益。
• 后续影响：判决可能促使行业引入更严格的法律要求，提高伊斯兰债券的合规性和可执行性。

次主权实体

• 墨西哥新莱昂州：法院对财产税补贴的裁决对地方政府信用有正面影响。

其他动态

• 马来西亚：暂停新房地产开发，因供应过剩，可能对银行资产质量构成威胁。
• 巴基斯坦：银行将受益于纺织业出口增长。
• 中国：加强金融企业持股监管和资产管理产品指引，对信用有正面影响。
• 土耳其：25个基点的融资利率上升，对银行信用有负面影响。

总体展望

• 企业方面：ZF、Shelf Drilling和Lodha Developers的信用动态总体积极，但需关注未来财务表现和政策执行。
• 银行方面：EBA压力测试和MREL政策将提高资本要求，对部分银行构成挑战，但整体对高级债权人有利。
• 伊斯兰金融：英国法院判决增强了伊斯兰债券的法律确定性，可能推动行业标准化。

信用展望

• 近期动态：包括公司回购、新合同、股权融资、增发债券等事件，对不同实体的信用状况产生不同影响。
• 风险提示：需关注Toshiba出售内存业务的执行风险、ABM煤矿寿命问题、Shelf Drilling未来合同覆盖率下降等潜在风险。

关键信息

• Z：ZF的债券回购改善了杠杆率，但分红政策可能削弱现金流。
• S：Shelf Drilling的合同改善其财务表现，但未来利用率可能下降。
• T：Toshiba通过股权融资改善资本状况，但出售内存业务存在不确定性。
• A：ABM增发债券增加杠杆，但用于延长煤矿寿命，短期内对盈利无显著影响。
• L：Lodha Developers通过债务偿还和政策利好改善财务状况。
• B：EBA压力测试将更严格，MREL政策对高级债权人有利。
• C：Carige的资本补充计划有助于避免监管干预。
• E：Eurobank Ergasias降低不良贷款目标，改善信用状况。
• M：墨西哥法院裁决对地方政府信用有正面影响。
• I：伊斯兰金融行业因法律判决获益，未来可能加强合规要求。
• R：马来西亚房地产市场供应过剩，可能影响银行资产质量。
• P：巴基斯坦银行受益于纺织业出口增长。
• C：中国加强金融监管，对信用有正面影响。
• T：土耳其融资利率上升，对银行信用有负面影响。