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证券研究报告（天风证券） - 晨会集萃

重点推荐股票（按调入时间排序）

• 百济神州-U（2024年7月31日）
• 深信服（2025年4月30日）
• 纳睿雷达（2025年4月30日）
• 金蝶国际（2025年5月31日）
• 水羊股份（2025年5月31日）
• 吉祥航空（2025年5月31日）
• 思摩尔国际（2025年5月31日）
• 中际旭创（2025年6月30日）
• 海信视像（2025年6月30日）
• 新华保险（2025年7月31日）
• 新易盛（2025年7月31日）
• 芒果超媒（2025年7月31日）
• 华谊集团（2025年7月31日）
• 牧原股份（2025年7月31日）
• 中国东方教育（2025年7月31日）
• 奕瑞科技（2025年8月31日）
• 航发科技（2025年8月31日）
• 一品红（2025年8月31日）

固收：2025年8月中债登和上清所托管数据

核心观点

1. 银行间杠杆率：8月末杠杆率为106.88%，环比上升0.07%，低于往年同期水平。
2. 托管规模：8月债券总托管规模环比增加15060亿元，中债登增加占比为主力。
3. 分券种变化：
   • 利率债增持成为主力。
   • 同业存单净偿还，广义基金为主要减持机构。
4. 分机构变化：
   • 商业银行增持利率债，广义基金减持信用债和同业存单。

重点行业与个股分析

1. 化妆品：麦加芯彩（603062）

• 船舶涂料业务进展：已获得中国船级社认证，拓展船舶涂料市场空间。
• 计划持续推进美国船级社认证，以增加国际市场份额。
• 预计2025-2027年归母净利润：2.6/3.2/4.0亿元（维持“买入”评级）。

2. 食品饮料：同仁堂（600085）

• 营收略增，毛利率逐步修复。
• 海外布局持续，苏合香丸、金钗石斛散获得认证。
• 2025-2026年收入下调至198.83/217.25亿元，维持“买入”评级。

3. 公用事业：华银电力

• 火电投资与新能源转型并举：
  • 湖南区域依托电价优势领跑新能源。
  • 建设中大型火电项目，利润有望改善。
• 风险：煤价波动、新能源装机不及预期等。

4. 半导体：闻泰科技（600745）

• 业务聚焦半导体，剥离低毛利率产品集成业务。
• 半导体业务毛利率提升，产能布局优化，有望受益于AI时代。
• 预计2025-2026年归母净利润：19.09/25.88亿元（维持“增持”评级）。

最新评级调整（截至2025年9月）

关键风险提示（共性）

• 经济增长与政策不确定性。
• 行业周期波动、供应链风险与竞争加剧。
• 利率、价格与原材料波动。