20170616-国金证券-互联网行业2017年日常报告_互联网大变局_移动流量红利耗尽之后的_新互联网大变局_移动流量红利耗尽之后的_新_29页_2mb

互联网行业总结：移动流量红利耗尽后的“新常态”与“新思维”

核心内容

在移动互联网红利耗尽的背景下，互联网行业进入了“新常态”，即流量变贵、入口集中。这种变化促使行业从“跑马圈地”的“互联网思维”转向“精耕细作”的“新思维”。行业内的竞争格局更加明显，优质公司能够通过流量盈余、内容和运营能力提升等方式实现收入和利润率的双重增长。

主要观点

• 流量红利耗尽：2007-2016年的移动互联网红利已结束，获客成本大幅上升，用户黏性下降。
• 入口集中：头部入口如微信、QQ、淘宝、京东、微博等占据主导地位，其他“腰部”和“长尾”应用生存空间被压缩。
• 新思维方向：在新常态下，企业需注重用户黏性、内容质量和运营效率，以实现可持续增长。
• 行业分化：互联网行业在游戏、广告、电商、数字内容等细分领域出现明显分化，头部公司优势凸显，而一些垂直平台则面临严峻挑战。

关键信息

市场数据

• 港股互联网平均P/E(TTM)为20.90，中概互联网平均P/E(TTM)为37.21。
• 恒生互联网科技指数为3810.13，恒生国企指数为10346.15。
• MSCI中国民企股指数为2050.43，MSCI中国(除A股)指数为72.29。

行业趋势

• 游戏行业：手游市场增速提高，但渗透率已见顶，未来增长将依赖付费用户比例和ARPU（每用户平均收入）的提升。腾讯在游戏、广告和金融支付方面表现突出。
• 广告行业：信息流广告成为主流，精准营销是未来趋势。腾讯广点通、阿里妈妈、今日头条等平台在广告转化率方面表现优异。
• 电商行业：GMV高增长结束，未来增长点在于生态系统和新零售。京东在移动电商中表现优于阿里，而宝尊电商在代运营方面具有明显优势。
• 数字内容：长视频格局稳定，短视频、音乐、阅读和知识付费尚在分化中。腾讯、今日头条、阿里巴巴和陌陌在内容变现方面具备较强能力。

重点个股分析

最看好的个股

• 腾讯控股(700HK)：拥有顶级流量入口，内容和运营能力强，是精准营销时代的赢家。2017年游戏和广告业务表现强劲。
• 京东(JD US)：在移动电商中增长迅速，已实现盈利。物流和金融业务为其未来增长提供支撑。
• 陌陌(MOMO US)：在陌生人社交领域占据领先地位，用户黏性强，直播业务发展迅速，未来有望在广告和电商变现方面取得更大突破。
• 宝尊电商(BZUN US)：依托阿里和京东平台，代运营龙头地位稳固，具备强大的CRM和SCM技术实力。

面临挑战的个股

• 百度(BIDU US)：错过移动互联网和社交媒体的风口，AI战略尚不明朗，未来需依赖并购。
• 唯品会(VIPS US)：受流量变贵影响，用户留存率低，增长乏力，面临转型难题。
• 欢聚时代(YY US)：在秀场直播方面仍具影响力，但缺乏社交属性，用户黏性不足，面临市场份额流失和主播挖角问题。
• 汽车之家(ATHM US)：作为垂直应用，用户黏性和广告转化率受限，面临社交媒体和内容平台的冲击。

尚待观察的个股

• 微博：广告转化率不佳，难以判断未来走势。
• 网易：未能推出爆款游戏，运营能力受质疑。
• 58同城：虽受流量冲击，但城市生活服务市场仍有潜力。
• 视频网站：转化率低，面临内容变现压力。

风险提示

• 估值偏高：部分公司估值可能高于实际价值。
• 移动互联网发展见顶：缺乏新的增长点。
• 行业监管风险：内容和广告行业面临政策不确定性。

结论

在新常态下，互联网行业将更加注重内容和运营质量，而非单纯依赖流量增长。头部公司凭借强大的流量、内容和运营能力，将获得更大的发展空间。而部分垂直平台和传统应用则面临转型压力。投资者应关注具备流量盈余、内容和运营能力的公司，以实现长期投资价值。