“科创牛”系列五：科创板哪些细分行业低估？-20230419-财通证券-22页_898kb

报告摘要

科创板哪些细分行业低估？——“科创牛”系列五总结

核心内容

本文围绕科创板细分行业的估值分析，探讨了不同估值体系在当前市场中的适用性与有效性，旨在识别当前估值空间较大的行业及标的。分析师李美岑、张日升通过构建“预期增速-预期估值”体系，结合传统估值方法（PE、PB、PS、PEG、预期PE、预期PB）进行对比检验，最终得出预期PB体系在科创板中表现最优，且通过进一步优化，构建了“预期增速-预期估值”体系以更精准地评估标的的相对估值。

主要观点

传统估值方法的不足：
- 市盈率（PE）：应用广泛，但盈利波动大，易受短期影响，难以区分成长性。
- 市净率（PB）：净资产波动小，适用范围广，但难以反映成长性。
- 市销率（PS）：适用于利润低甚至亏损的企业，但无法反映成本控制能力。
- PEG：能反映成长性，但依赖对未来三年净利润的准确预测，主观性强，且假设PE与增速线性关系。
预期PB体系优势：
- 预期PB体系在科创板中表现最优，尤其在21、22年相关系数为负且绝对值较大，表明其与未来收益率存在显著负相关。
- 组合收益法检验显示，预期PB低估组合收益率显著领先高估组合。
“预期增速-预期估值”体系构建：
- 该体系通过将公司按未来1年预期营收增速分组，计算组内预期PB均值，再以标的估值/组内均值作为相对估值。
- 按营收增速分位数划分，该体系相关系数为-2.8%，显著为负，表明其对收益率有较强预测能力。
- 按绝对增速划分，该体系相关系数为-3.5%，进一步验证其有效性。
估值空间计算：
- 估值空间=对应基准估值/当前标的估值-1。
- 当前科创板中，估值空间超50%的占31%，0-50%的占30%，低于基准估值的占35%。
- 估值空间较大的细分行业包括：化学制品、专用机械、通用设备、电气设备、电子零组件、电源设备、运输设备、新能源动力、塑料。
低估标的示例：
- 部分低估标的如：方邦股份、瑞华泰、奥福环保、杰普特、华盛锂电、艾隆科技、凯赛生物、赛特新材、海目星、孚能科技、九号公司-WD等，估值空间均超过50%。

关键信息

估值体系评价：
- 组合收益法：验证估值指标是否有效，观察收益率是否随估值高低反向变化。
- 相关系数法：计算估值指标与收益率的相关系数，负相关且绝对值越大，体系越有效。
预期PB体系表现：
- 组合收益法：预期PB低估组合收益率显著高于高估组合。
- 相关系数法：预期PB相关系数为-2.7%，显著为负。
“预期增速-预期估值”体系：
- 适用于不同增速的公司，能更精准地反映相对估值。
- 按分位数划分：营收增速在40%以上组的预期PB较高，增速低于20%组的预期PB较低。
- 按绝对值划分：营收增速>40%、30-40%、20-40%、<20%的公司分别对应不同的估值基准。
估值空间较大的行业：
- 化学制品、专用机械、通用设备、电气设备、电子零组件、电源设备、运输设备、新能源动力、塑料。
风险提示：
- 海外加息幅度或金融风险超预期；
- 科创企业业绩不及预期；
- 美国科技政策变化；
- 历史经验失效风险。

结论

本文通过系统分析，指出在科创板中，预期PB和**“预期增速-预期估值”体系**更为有效，能够更准确地评估标的的估值水平。化学制品、专用机械、通用设备、电气设备、电子零组件、电源设备、运输设备、新能源动力、塑料等细分行业当前估值空间较大，具有较高的投资潜力。投资者可关注这些行业及其中估值空间超过50%的标的，但需注意相关风险提示。

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