20171129-天风证券-海外文献推荐第23期_19页_1mb

金融工程：海外文献推荐 第23期 总结

核心内容

本报告推荐了两篇关于金融工程领域的重要文献，分别探讨了经济周期、投资者情绪和高成本的外源融资，以及媒体关注与消费者投资行为之间的因果关系。

主要观点

1. 经济周期、投资者情绪和高成本的外源融资

• 背景：2007年至2009年的金融危机显示了理解金融市场状况对实体经济的重要性。
• 研究问题：外源融资的获取方式是否会随经济周期和投资者情绪变化？这种变化如何影响投资和就业？
• 假设：外源融资成本随商业周期和投资者情绪变化，从而影响企业的投资和就业决策。
• 方法：使用断点回归（RDD）和面板数据分析，控制经济周期和投资者情绪的影响。
• 结果：
  • 投资对q值的敏感性在经济扩张和高情绪期更高，对现金流的敏感性更低。
  • 低情绪期时，现金流量对投资的影响显著下降。
  • 金融依赖型企业（如小公司、信用评级低的公司）在经济衰退和低情绪期对投资和就业增长的敏感性更高。
  • 投资在经济衰退期预测盈利能力的能力更强。
• 结论：经济周期和投资者情绪对实际投资和就业有显著影响，且金融摩擦是关键因素。

2. 媒体关注与消费者投资行为之间的因果关系

• 背景：媒体信息通常被认为影响消费者投资决策。
• 研究问题：媒体关注本身是否会影响消费者投资行为，而不仅仅是传递的信息？
• 方法：利用华尔街日报“风格之王”榜单的自然实验，分析媒体效应。
• 结果：
  • 登上“风格之王”榜单的基金资金流入显著增加31%，而未上榜基金没有显著变化。
  • 媒体报道的可见性和突出性是影响投资者决策的关键，而非信息内容本身。
  • 基金家族的其他基金在成员基金上榜后也出现资金流入增长。
  • 基金在上榜后增加广告活动，进一步放大媒体效应。
  • 小型和年轻的基金因可见性较低，其排行榜效应更为明显。
• 结论：媒体效应具有激励作用，基金经理会策略性地应对，且传播机制确实存在。

关键信息

文献一：经济周期、投资者情绪和高成本的外源融资

• 样本与变量：1965年至2010年的美国公司数据，包括投资、现金流、q值、扩张状态、工业生产、投资者情绪指数等。
• 变量定义：
  • 投资：总资产增长和研发支出的总和。
  • 员工增长：员工日志数量的变化。
  • 股票发行：账面净资产变化、递延所得税变化和留存收益变化。
  • 债务发行：资产变化、账面权益变化和递延税项变化。
  • 投资者情绪指数：Baker和Wurgler情绪指数、密歇根大学消费者情绪指数。
• 实证结果：
  • 投资对q值的敏感性在经济扩张和高情绪期更高。
  • 金融依赖型企业对经济周期和情绪的敏感性更高。
  • 投资在经济衰退期预测盈利能力的能力更强。

文献二：媒体关注与消费者投资行为之间的因果关系

• 样本与变量：华尔街日报“风格之王”榜单的基金数据，包括基金排名、资金流、广告活动等。
• 变量定义：
  • 基金排名：基于前12个月的收益率。
  • 资金流：基金的流入和流出。
  • 广告活动：基金家族在成员基金上榜后的广告支出、广告尺寸和数量。
• 实证结果：
  • “风格之王”榜单显著提升资金流入，且影响持续整个季度。
  • 媒体报道的可见性和突出性是影响因素，而非信息本身。
  • 基金家族的其他基金也会受益于榜单效应。
  • 小型基金的排行榜效应更明显。
  • 上榜基金增加跟踪误差波动，试图超越其他基金。

图表目录

• 图1：样本描述性统计
• 图2：投资回归结果
• 图3：人数增长回归结果
• 图4：债务发行回归结果
• 图5：股票发行与债务发行之间的系数差异
• 图6：投资与员工增长的回归结果
• 图7：按等级排列的汇总统计数据
• 图8：在排名等于10的截点间断的资金流和收益
• 图9：面板分析结果
• 图10：在不关注的设置下间断的资金流和收益
• 图11：RDD分析结果
• 图12：在排名的最后一个月基金投资行为的改变
• 图13：时间趋势
• 图14：增长的资金流的决定因素
• 图15：随后的广告和媒体出版物

风险提示

• 本报告不构成投资建议。

相关报告

1. 《金融工程：金融工程-量化择时周报》2017-11-26
2. 《金融工程：金融工程-市场情绪一览2017-11-24》
3. 《金融工程：金融工程-市场情绪一览2017-11-23》

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821
• 阙文超：联系人，邮箱：kanwenchao@tfzq.com，电话：18717948990

总结

这两篇文献分别从金融摩擦和媒体效应两个角度，深入探讨了金融市场对实体经济的影响。文献一揭示了经济周期和投资者情绪如何影响外源融资成本及企业的投资和就业行为；文献二则通过自然实验方法，展示了媒体关注如何独立于信息内容，影响消费者的投资行为。这些研究为理解金融市场的动态机制提供了新的视角和实证支持。