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海圣医疗（920166.BJ）新股覆盖研究报告总结

核心内容概述

海圣医疗是一家专注于麻醉、监护类医疗器械产品的研发、生产和销售的北交所上市公司，其产品广泛应用于麻醉科、ICU病房、急诊科等临床科室。公司自2000年成立以来，持续深耕该领域，已成为国内麻醉及监护类医用耗材行业的头部企业。本次发行价格为12.64元/股，发行市盈率为13.99倍，显示出其在行业中的一定估值吸引力。

主要观点

1. 公司业务与市场地位

• 公司主营产品包括麻醉、监护、手术及护理类医疗器械，形成八大系列的产品矩阵。
• 公司产品已覆盖全国上千家三级医院及数千家医疗机构，其中三甲医院超过600家，包括多家知名医院。
• 公司在国内麻醉、监护类医用耗材市场占有率领先，具有较强的品牌影响力和市场口碑。

2. 财务表现

• 2023-2025年营业收入分别为3.06亿元、3.04亿元、3.45亿元，YOY分别为14.25%、-0.70%、13.68%。
• 归母净利润分别为0.78亿元、0.71亿元、0.86亿元，YOY分别为11.31%、-9.12%、21.01%。
• 公司销售毛利率处于行业中高位，2024年为52.09%，高于可比公司平均水平（38.58%）。

3. 技术与产品优势

• 在核心技术方面，公司拥有有创血压传感器封装技术、生物电信号获取技术等，显著优于行业标准。
• 产品线涵盖麻醉、监护、手术及护理三大类，形成多元化布局。
• 公司持续自主研发，包括一次性体温传感器、麻醉视频喉镜等新产品，并储备微创电外科产品、生命信息监测传感器等创新技术产品。

4. 产业化模式

• 公司正在构建“耗材+设备”深度融合的产业化模式，研发麻醉深度监护仪、血流动力学监护仪等专用设备。
• 通过与浙江大学、杭州电子科技大学等科研机构开展产学研合作，进一步强化技术实力。

关键信息

5. 募投项目

公司IPO募集资金拟投入以下三个项目：

1. 麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目：投资总额24,843.20万元，拟投入募集资金17,390.24万元，建设期3年。
2. 研发检测中心项目：投资总额17,671.81万元，拟投入募集资金13,897.30万元，建设期3年。
3. 营销服务基地建设项目：投资总额5,755.00万元，拟投入募集资金5,755.00万元，建设期3年。

6. 行业情况

• 全球医疗器械行业保持快速增长，2023年市场规模达4,793.6亿美元，预计2028年将增长至6,379.6亿美元。
• 我国医疗器械市场增长迅速，2024年市场规模达到1,852亿元，同比增长19.49%。
• 低值医用耗材市场同样增长显著，2019-2021年全球市场规模年均复合增长率达14.07%，预计2030年将达1,298.20亿美元。

7. 同行业对比

• 可比公司包括维力医疗、三鑫医疗、天益医疗，但多数为沪深A股企业，与海圣医疗在估值基准等方面存在差异。
• 2024年可比公司平均营业收入为11.43亿元，平均PE为16.51倍，平均销售毛利率为38.58%。
• 海圣医疗的营收规模较小，但销售毛利率处于行业中高位，ROE表现优于可比公司平均水平。

风险提示

• 政策风险：包括“两票制”和“集中带量采购”政策实施可能带来的影响，以及欧盟MDR新规政策变动风险。
• 销售管理风险：公司主要采用经销模式，存在销售管理难度较大的风险。
• 产品注册证续期、产品质量、新产品研发与注册、毛利率下降、存货跌价、业务规模扩大导致的管理风险等。
• 实际控制人控制风险。

投资评级

市场基准

• A股市场以沪深300指数为基准；
• 新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准；
• 香港市场以恒生指数为基准；
• 美股市场以标普500指数为基准。

总结

海圣医疗作为我国麻醉及监护类医用耗材行业的头部企业，凭借核心技术优势、多元化产品矩阵及广泛的销售网络，在行业中占据重要地位。尽管公司营收规模相对较小，但其销售毛利率较高，显示出较强的盈利能力。公司持续进行产品迭代和技术创新，同时通过产学研合作提升研发能力，构建“耗材+设备”一体化的产业模式。然而，公司仍面临政策变动、市场竞争加剧、产品注册及管理风险等挑战。总体而言，海圣医疗具备良好的行业前景和技术积累，但需关注其在扩大规模过程中的风险控制能力。