国别配置方法论（一）：全球资金流动时钟-20210316-兴业证券-30页_1018kb

全球资金流动时钟分析总结

核心内容

本报告围绕全球资金流动时钟这一分析框架，探讨了当前市场环境下资金流动的路径及对资产配置的影响。核心结论指出，当前全球资金流动时钟指向：新兴市场、顺周期行业、价值风格的股票，全球上演“价值股牛市”。该结论基于对2007年以来五轮金融周期的分析，强调了金融周期与经济周期的分化，以及资金流动对资产价格的决定性作用。

主要观点

1. 金融周期替代经济周期：自2007年金融危机以来，金融周期逐渐成为主导因素，其独立性和正反馈机制显著增强。美林时钟的失效表明，传统经济周期与股市的映射关系已不再稳定。
2. 资金流动三阶段模型：全球资金流动时钟分为三个阶段：
   • 流向货币阶段：危机信号，股市暴跌，利率下降。
   • 流向债市阶段：消化危机，股市震荡反弹，利率温和回升。
   • 流向股市阶段：走出危机，股市长牛，利率持续上行。
3. 资金流向决定资产表现：在资金重新流入股市阶段，资产的领涨方向由资金流向决定，包括新兴市场VS发达市场、行业比较、成长VS价值风格。
4. A股定价由国内外环境共同决定：中国资本市场已逐步融入全球定价体系，其表现不仅受国内政策影响，也受全球资金流动趋势所制约。
5. 当前市场布局主线：投资者应关注全球复苏、服务型消费和碳中和三大主线，聚焦短期业绩落地的行业和个股，而非讲故事或炒预期。

关键信息

• 全球资金流动时钟的阶段特征：

  • 流向货币阶段：股市、利率普遍下行，资金从债市和股市流向货币市场。
  • 流向债市阶段：股市震荡反弹，利率温和回升，资金从货币市场流入债市。
  • 流向股市阶段：股市长牛，利率震荡上行，资金进一步流入股市。

• 五轮金融周期回顾：

  1. 2007-2011年：居民次贷危机，资金从股市和债市流向货币市场，股市暴跌，利率下行。
  2. 2011-2015年：政府债务危机，资金从股市和货币市场流向债市，股市震荡反弹，利率震荡。
  3. 2015-2018年：新兴市场债务危机，资金从股债市场流向货币市场，股市震荡下跌，利率下行。
  4. 2018-2020年：加息危机，资金从股市流向货币市场，股市震荡下跌，利率下行。
  5. 2020年至今：疫情危机，资金从股债市场流向货币市场，随后回流债市和股市，股市持续上行，利率震荡回升。

• 当前资金流动趋势：

  • 全球资金已进入流向股市阶段，股市整体走牛。
  • 新兴市场成为资金主要流向，中国作为新兴市场代表，受益显著。
  • 顺周期行业（如能源、金融、材料、工业）和价值风格表现突出。

• 风险提示：

  • 流动性超预期收紧。
  • 历史规律失效。
  • 美债利率过快上行可能引发资产负债表危机。

结构配置建议

• 行业配置：优先布局顺周期行业，如能源、金融、材料、工业。
• 风格配置：偏好价值风格，成长风格受资金流出影响较大。
• 国别配置：当前资金流向新兴市场，中国受益明显，建议关注中国A股市场。

投资策略

• 关注资金流动信号：资金流动是资产配置的重要依据，尤其在新兴市场、顺周期行业、价值风格。
• 把握三主线：
  1. 全球复苏，关注中上游周期制造品。
  2. 服务型消费，关注疫情后逐步恢复的行业。
  3. 碳中和主题，关注长期政策支持的行业。

图表说明

• 图表1：当前全球资金流动时钟位置，显示资金已进入流向股市阶段。
• 图表2：美国通胀和就业关系相关性大幅减弱，说明金融周期独立性增强。
• 图表3：股票价格可能蕴含“资产领域通胀”，反映金融周期下的估值变化。
• 图表4-7：回顾五轮金融周期中资金流动与资产表现的关系，展示不同阶段的市场反应。
• 图表8-14：显示不同阶段下全球资金流动路径与股市表现的对应关系。
• 图表15-19：展示资金流入对国别和行业配置的影响，强调资金流动的预测作用。

总结

本报告通过分析全球资金流动时钟，提出以金融周期为核心的投资逻辑，强调资金流动在资产配置中的重要性。当前市场处于流向股市阶段，价值风格和新兴市场表现突出，中国A股市场在这一阶段具有明显优势。投资者应关注顺周期行业和碳中和主题，并警惕美债利率过快上行可能引发的系统性风险。