20260123-山西证券-温氏股份-300498.SZ-生产管理持续优化_养殖成本延续下降趋势_4页_397kb

报告摘要

温氏股份是一家主要从事畜牧养殖业务的公司，其核心业务包括生猪和肉鸡的养殖与销售。公司持续优化生产管理，有效控制养殖成本，提升生产效率。在2025年，公司实现了生猪和肉鸡的稳定增长，同时面对市场价格波动和成本压力，仍保持良好的运营表现。

业绩表现：公司2025年预计归属于上市公司股东的净利润为50亿元-55亿元，同比下降 $40.73% - 46.12%$（追溯调整后）。扣非净利润为48亿元-53亿元，同比下降 $44.64% - 49.86%$。
市场表现：2026年1月23日收盘价为15.70元/股，年内最高价为20.21元/股，最低价为15.58元/股。当前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。
生产与销售：
- 生猪销量同比增长 $34.11%$，达到4047.69万头，毛猪销售均价同比下降 $17.95%$。
- 肉鸡销量同比增长 $7.87%$，达到13.03亿只，毛鸡销售均价同比下降 $9.80%$。
成本控制：公司通过优化生产管理和防控重大疫病，成功降低养殖成本。1-11月生猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，11月降至6元/斤；猪苗生产成本降至250-260元/头。
肉鸡业务：肉鸡业务保持高水平稳定，10月和11月毛鸡出栏完全成本分别为5.7元/斤，同期毛鸡价格分别为6.67元/斤和6.61元/斤，肉鸡上市率分别为 $95.4%$ 和 $95.7%$。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	89,921	104,924	106,189	111,824	123,666
YoY (%)	7.4	16.7	1.2	5.3	10.6
净利润（百万元）	-6,390	9,230	5,388	6,594	12,173
YoY (%)	-220.8	244.5	-41.6	22.4	84.6
毛利率 (%)	0.9	17.4	12.1	13.0	17.0
EPS（摊薄/元）	-0.96	1.39	0.81	0.99	1.83
ROE (%)	-17.8	21.9	11.5	12.6	19.0
P/E (倍)	-16.3	11.3	19.4	15.8	8.6
P/B (倍)	3.2	2.6	2.4	2.1	1.7
净利率 (%)	-7.1	8.8	5.1	5.9	9.8

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	33310	35523	46874	51124	60173
现金	4266	4460	5309	5591	6183
应收票据及应收账款	521	554	534	611	656
预付账款	863	493	880	984	1077
存货	20336	19401	27293	28328	32051
其他流动资产	7324	10615	12857	15609	20207
非流动资产	59585	58335	57056	58602	68194
长期投资	1359	1422	1498	1572	1617
固定资产	39264	40108	37513	37445	42877
无形资产	1512	1430	1391	1280	1153
其他非流动资产	17450	15375	16654	18304	22546
资产总计	92895	93858	103930	109725	128367

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	7594	19586	6196	8960	12310
净利润	-6389	9611	5544	6815	12485
折旧摊销	4844	4850	3924	4167	4707
财务费用	1213	1035	785	864	1035
投资损失	-857	50	-273	-241	-432
营运资金变动	4384	1441	-3677	-2520	-5366
其他经营现金流	4399	2600	-105	-125	-120
投资活动现金流	-3315	-7546	-2267	-5346	-13748
筹资活动现金流	-4576	-10378	-7489	-4269	-4676
每股收益（最新摊薄）	-0.96	1.39	0.81	0.99	1.83
每股经营现金流（最新摊薄）	1.14	2.94	0.93	1.35	1.85
每股净资产（最新摊薄）	4.85	6.04	6.65	7.51	9.18

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	89921	104924	106189	111824	123666
营业成本	89147	86715	93389	97337	102644
营业税金及附加	143	162	169	176	195
营业费用	907	918	881	895	989
管理费用	4413	5078	4566	4808	5318
研发费用	592	675	680	671	742
财务费用	1213	1035	785	864	1035
资产减值损失	-249	-293	-106	-112	-124
公允价值变动收益	-512	-259	105	125	120
投资净收益	857	-50	273	241	432
营业利润	-6137	9960	5991	7326	13171
营业外收入	37	28	61	68	48
营业外支出	270	416	337	368	348
利润总额	-6371	9572	5715	7026	12871
所得税	18	-39	171	211	386
税后利润	-6389	9611	5544	6815	12485
少数股东损益	1	381	156	222	313
归属母公司净利润	-6390	9230	5388	6594	12173
EBITDA	-347	15241	10105	11722	18242

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (%)	7.4	16.7	1.2	5.3	10.6
营业利润 (%)	-200.3	262.3	-39.8	22.3	79.8
归属于母公司净利润 (%)	-220.8	244.5	-41.6	22.4	84.6
毛利率 (%)	0.9	17.4	12.1	13.0	17.0
净利率 (%)	-7.1	8.8	5.1	5.9	9.8
ROE (%)	-17.8	21.9	11.5	12.6	19.0
ROIC (%)	-7.7	15.3	8.4	9.7	14.5
资产负债率 (%)	61.4	53.1	53.6	50.6	48.9
流动比率	1.1	1.2	1.3	1.3	1.2
速动比率	0.3	0.3	0.3	0.2	0.2
总资产周转率	0.9	1.1	1.1	1.0	1.0
应收账款周转率	169.8	195.2	195.2	195.2	195.2
应付账款周转率	9.6	8.7	8.7	7.5	7.0
P/E (倍)	-16.3	11.3	19.4	15.8	8.6
P/B (倍)	3.2	2.6	2.4	2.1	1.7
EV/EBITDA	-389.8	8.4	12.5	10.7	7.1

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数 $15%$ 以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 $5% -15%$ 之间；
- 中性：预计涨幅领先相对基准指数介于 $-5% - 5%$ 之间；
- 减持：预计涨幅落后相对基准指数介于 $-5% -15%$ 之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 $10%$ 以上；
- 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。