20260423-山西证券-温氏股份-300498.SZ-养殖成本出色_财务结构稳健_5页_408kb

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容

温氏股份是中国领先的畜牧养殖企业，主营业务涵盖生猪和肉鸡养殖。公司近年来在优化资产结构、控制资产负债率方面表现突出，财务结构稳健，具备良好的抗风险能力。尽管2025年整体业绩受到猪价下行等因素影响，但公司通过强化基础生产管理和疫病防控，持续提升生产效率，保持行业领先地位。

主要观点

• 财务表现：2025年公司实现营业总收入1038.62亿元，同比微降1.69%；归母净利润52.66亿元，同比大幅下降43.25%。2026年第一季度营业收入245.26亿元，同比微增0.34%，但归母净利润大幅下滑153.15%。
• 盈利能力：公司2025年毛利率为11.2%，净利率为5.1%，ROE为12.2%。尽管盈利水平有所下降，但公司通过优化成本控制，提升盈利空间。
• 生产指标：2025年公司生猪销量达4047.69万头，占全国生猪出栏总量的5.6%；肉鸡销量13.03亿只，同比增长7.87%。生猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；肉鸡完全成本约为5.7元/斤。
• 投资建议：分析师维持“买入-B”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.77亿元、85.03亿元和113.47亿元，对应EPS分别为0.34元、1.28元和1.71元。当前股价对应2026年PB为2.5倍，估值合理。
• 市场表现：2026年4月22日收盘价为16.68元/股，年内最高/最低价分别为20.21元/股和15.14元/股。公司流通A股市值为992.34亿元，总市值为1,109.88亿元。

关键信息

生猪养殖

• 2025年生猪销量4047.69万头，占全国出栏总量的5.6%。
• 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%。
• 全年肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。
• 2026年第一季度销售肉猪934.34万头，毛猪销售均价逐月下滑，显示猪价持续走低。

肉鸡养殖

• 2025年肉鸡销量13.03亿只，同比增长7.87%，占全国出栏总量的8.6%。
• 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80%。
• 全年肉鸡业务完全成本约为5.7元/斤，保持稳定。
• 2026年第一季度销售肉鸡约3亿只，毛鸡销售均价波动较小。

财务状况

• 资产负债率持续优化，2026年第一季度末约为53.14%。
• 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产总计从2024年的93,858百万元增长至2028年的114,240百万元。
• 现金流状况有所波动，但总体保持稳定，2026年第一季度经营活动现金流为9,609百万元。
• 公司每股净资产稳步提升，从2024年的6.04元/股增长至2028年的9.30元/股。

投资分析

• 预计2026-2028年公司营业收入将逐步回升，分别增长1.3%、12.6%和4.9%。
• 归母净利润在2026年预计为22.77亿元，2027年和2028年分别增长273.5%和33.5%。
• 估值方面，2026年P/B为2.5倍，未来三年P/B预计逐步下降至1.8倍。
• EPS预计从2026年的0.34元增长至2028年的1.71元，显示公司盈利能力有望逐步恢复。

风险提示

• 生猪和家禽疫情风险：可能对生产造成影响。
• 原材料涨价风险：成本上升可能影响利润。
• 养殖基地自然灾害风险：影响正常生产运营。

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。
• 行业评级：未明确。
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

分析师承诺与免责

• 分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考。
• 投资有风险，入市需谨慎。公司不承担因使用本报告导致的损失责任。

资料来源

• 常闻
• 山西证券研究所