20220725-华安证券-利率周度思考_高频数据中的内需_28页_2mb

高频数据中的内需总结

核心内容

本报告基于2022年7月的高频数据，分析当前宏观经济中内需的表现，重点聚焦于基建、地产、汽车等领域的变化趋势，并结合资金面、基本面及市场行情，对利率走势做出判断。

主要观点

• 基建向上：基建施工在三季度明显提速，沥青及混凝土数据边际改善，尤其是沥青开工率显著回升，表明基建投资正在形成更多实物工作量，带动产业链景气度上升。
• 地产向下：地产销售在消化完疫情期间积压需求后，重回弱势修复路径，销售数据回落至5月水平。地产投资回暖仍需时间，土地市场持续遇冷，预计全年土地出让收入缺口约2.5万亿元，将对基建投资构成拖累。
• 汽车走强：汽车销售延续高景气度，日均零售量高于往年同期，成为消费领域的重要支撑。
• 水泥与钢铁去库：水泥和钢铁企业加速去库，反映下游需求疲软和上游信心不足，尤其钢铁受地产拖累明显。
• 利率走势：长端利率三季度仍将区间震荡，但突破前低难度较大，震荡中枢可能随复苏推进而上移。

关键信息

基建施工

• 沥青装置开工率回升至季节性水平，较5月底提升11.6pct，印证基建施工提速。
• 混凝土产能利用率接近2021年同期水平，显示需求边际改善。
• 国常会要求各地加快基建项目进度，预计三季度基建对稳增长的贡献将超过上半年。

地产销售

• 30大中城市商品房成交面积回落至5月水平，表明地产销售疲软。
• 土地溢价率处于低位，房企拿地意愿不强，地产投资回暖仍需时间。
• 地方政府土地出让收入预计缺口约2.5万亿元，将影响基建资金投入，导致财政投向基建的资金减少约4,300亿元。

水泥与钢铁

• 水泥磨机开工率与熟料产能利用率持续回落，库容比下降，显示企业主动去库存。
• 钢铁开工率和产量持续下滑，螺纹钢库存仍处高位，反映地产施工疲软。
• 钢材价格指数持续回落，铁矿石价格略有回升，显示供需双弱。

汽车销售

• 乘用车日均零售量高于往年同期，显示汽车消费持续强劲。
• 全钢胎开工率小幅回落，表明生产端有所放缓。

利率走势

• 资金面宽松，DR007与R007均小幅下行，偏离政策利率中枢。
• 利率债净融资规模放量，国债发行占比最高。
• 国债收益率曲线趋于平缓，期限利差缩小，隐含税率下降。
• 中美国债利差上行，反映中美经济预期差异。

风险提示

• 疫情存在不确定性，尤其奥密克戎病毒传播速度快，可能影响经济复苏节奏。

数据支撑

基建相关数据

• 沥青开工率：7月20日为37.5%，较7月13日提升3.3pct。
• 混凝土产能利用率：7月20日为15.2%，接近2021年同期水平。

地产相关数据

• 30大中城市商品房成交面积：7月第2、3周分别回落至285、282万平方米。
• 土地溢价率：7月前三周分别为3.4%、1.5%、2.9%，低于往年同期约11pct。

水泥与钢铁相关数据

• 水泥库容比：7月15日为68%，较6月上旬回落3.3pct。
• 水泥发运率：自6月中旬以来提升8.2pct。
• 钢铁开工率：焦化企业平均开工率66.8%，全国高炉开工率73.2%，较6月底分别回落9.7pct、8.8pct。

汽车相关数据

• 乘用车日均零售量：7月11-17日为4.8万辆，较往年同期增长29%。
• 全钢胎开工率：55.6%，较去年同期下降7pct。

利率相关数据

• 基础货币净投放：130亿元。
• DR007：1.4826%，较上上周下行8bp。
• 国债收益率：整体下行，期限利差缩小。
• 国开债-国债利差：整体下行，关键期限利差收窄。
• 隐含税率：1年期为4.00%，10年期为7.10%，均较上上周下降。

市场行情

• 资金面：基础货币净投放130亿元，货币市场利率持续下行。
• 基本面：价格端多数商品价格回落，能源品价格分化，农产品价格有所波动。
• 一级市场：利率债净融资放量，国债发行占比最高。
• 二级市场：国债收益率下行，曲线平缓，隐含税率下降。

总结

当前经济运行中，基建施工提速带动产业链走强，地产销售疲软拖累整体经济表现，汽车销售成为消费领域的亮点。水泥与钢铁企业加速去库，反映需求疲软与信心不足。利率债市场活跃，但长端利率仍处震荡状态，四季度基建投资持续性需关注。整体来看，经济复苏方向已定，但力度偏弱，利率走势亦将跟随经济复苏节奏而调整。