20130607-申万宏源-产能控制__环保政策密集推进_关注优势龙头_35页_645kb

2013年6月7日建材行业6月月报总结

核心内容

• 政策密集期到来：水泥行业进入政策密集推进阶段，发改委与工信部联合发布892号文，明确遏制新增产能项目，强化环保标准，推动行业结构调整。
• 环保标准升级：水泥大气排放标准即将颁布，要求现有生产线NOx排放限值降至450mg/Nm³，新建生产线降至320mg/Nm³，环保成本上升，但对龙头企业更为有利。
• 投资策略：水泥板块维持“看好”评级，重点推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥等中期业绩表现良好的企业，同时关注具备成本和技术优势的龙头企业。
• 玻璃行业稳定：玻璃行业毛利率维持在10.3%，行业盈利保持平稳，推荐南玻A和旗滨集团。
• 新型建材增长：推荐纳川股份、东方雨虹、开尔新材、北新建材等业绩增长确定性高的公司。

主要观点

• 政策执行难度：尽管政策积极，但企业担忧地方政府利益问题可能影响政策执行，需关注6月底地方政府上报情况。
• 环保成本影响：脱硝成本增加，SNCR法每吨成本增加3.6元，SCR法增加6.3-6.8元，但龙头企业已开始投入，技术优势明显。
• 区域分化明显：华东、中南、西南地区水泥价格受雨季影响有所下降，但需求仍保持稳定，区域盈利差异加大。
• 地产投资回暖：4月地产投资明显回升，带动水泥需求增长，但未来仍需关注政策对新增产能的控制效果。
• 玻璃市场表现：玻璃行业产能过剩问题长期存在，但随着政策和市场调节，供给增速放缓，盈利有望稳定。

关键信息

水泥行业

• 产量数据：4月全国水泥产量为2.1亿吨，同比增长8.7%；1-4月累计产量6.4亿吨，同比增长8.4%。
• 熟料产量：4月熟料产量为1.3亿吨，同比增长11.2%；1-4月累计熟料产量4亿吨，同比增长3%。
• 价格变化：5月全国水泥价格上涨1.1%，区域价格波动不一，部分区域价格出现下调。
• 库存情况：5月以来全国水泥库存下降2.8%，部分区域库存变化显著，如华北下降4.2%，西北下降7.8%。
• 产能控制：新增产能压力较大，预计13年新增产能为6000万重箱，占12年总产能的5.2%，处于历史低位。
• 环保措施：脱硝设备安装共148条，合计熟料产能1.67亿吨，占2012年底产能的10.5%。

玻璃行业

• 产量与价格：4月玻璃产量同比增长5.6%，均价为69.0元/重箱，环比上涨2.5%；预计5月下旬毛利率为10.3%。
• 产能与利用率：2012年行业总产能约11.5亿重箱，产能利用率61.58%，行业供给增速大幅放缓。
• 盈利情况：行业毛利率低于历史平均水平，但下游需求相对较好，预计盈利保持稳定。

新型建材

• 推荐公司：纳川股份、东方雨虹、开尔新材、北新建材等，其中纳川股份受益于城市地下污水管网建设，东方雨虹通过业务转型和渠道下沉实现稳定发展。

主要风险

• 地方政府对严控产能政策执行低于预期。
• 房地产调控政策超预期，可能影响行业需求。

图表目录

• 图1：水泥板块超额收益情况
• 图2：水泥区域盈利情况
• 图3：4月新增人民币贷款0.79万亿，M1同比增长11.9%
• 图4：4月全国商品房销售面积同比增长40.2%，环比上升13.6%
• 图5：3月推土机、挖掘机销量环比上升129%、259%
• 图6：1-4月混凝土、预应力混凝土桩产量增速分别为21.5%、3.7%
• 图7：4月全国熟料产量为1.3亿吨，同比增长11.2%
• 图8：4月全国水泥产量为2.1亿吨，同比增长8.7%
• 图9：4月西北、西南地区水泥产量增速较高
• 图10：1-4月西南、华东地区水泥产量增速较高
• 图11：4月全国固定资产投资累计同比增长20.6%
• 图12：4月分大类固定资产投资累计增速
• 图13：4月全国房地产新开工面积累计增速为1.9%
• 图14：4月全国房地产施工面积累计增速为17.2%
• 图15：5月全国水泥价格上涨1.1%
• 图16：5月东北、西北、华东、中南价格上涨
• 图17：5月以来全国水泥库存下降2.8%
• 图18：5月以来华北、东北库存分别变化-4.2%、6.9%
• 图19：5月以来华东、中南库存分别变化6.3%、-1.8%
• 图20：5月以来西南、西北库存分别变化-2.5%、-7.8%
• 图21：5月全国水泥煤炭价格差扩大2.3%
• 图22：1-12月水泥行业毛利率为16.3%，净利率为7.4%
• 图23：1-12月水泥行业吨毛利为66元
• 图24：1-12月西藏、黑龙江毛利率较高
• 图25：1-12月西藏、黑龙江地区净利率较高
• 图26：1-12月东北、中南地区水泥毛利率较高
• 图27：1-12月东北、华东地区净利率较高
• 图28：1-4月全国水泥固定资产投资增速为-10.2%
• 图29：1-4月华北地区水泥固定资产投资增速较高
• 图30：全国平板玻璃产量及同比增幅
• 图31：全国平板玻璃产量及环比增幅
• 图32：全国纯碱价格及同比增幅
• 图33：全国纯碱价格及环比增幅
• 图34：全国重油价格及同比增幅
• 图35：全国重油价格及同比增幅
• 图36：2007-2013年五大城市玻璃价格
• 图37：2007-2013年平板玻璃均价（元/平米）
• 图38：2011-2013年平板玻璃-纯碱、重油价格差（元/重箱）
• 图39：2005-2013玻璃生产线库存及其同比增速变化
• 图40：2005-2013玻璃生产线总产能及正常运作生产线统计
• 图41：2005-2013年平板玻璃停产率及行业毛利率情况
• 图42：2008-2012玻璃冷修及停产占比
• 图43：2008-2012月度库存产量比
• 图44：2008-2012行业季度应收账款周转率
• 图45：2006-2013年平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况
• 图46：2009-2013ONP及OCC废纸价格（美元/吨）
• 图47：2006-2013年各类纸浆浆价格（元/吨）
• 图48：2005-2013年水泥区域价格变化
• 图49：2005-2013年水泥价格变化
• 图50：2005-2013年水泥价格变化
• 图51：2005-2013年水泥价格变化
• 图52：2005-2013年水泥价格变化
• 图53：2005-2013年水泥价格变化
• 图54：2005-2013年水泥价格变化
• 图55：5月以来水泥行业跑赢沪深300指数27%

表格目录

• 表1：水泥脱硝吨成本影响测算
• 表2：历年行业政策出台后水泥板块超额收益情况表
• 表3：各地已安装脱硝设备生产线汇总
• 表4：P.042.5水泥区域价格
• 表5：分省水泥价格
• 表6：区域新增产能情况
• 表7：13年新增产能较12年同比（%）
• 表8：2005-2012年全国浮法产量及产能利用率情况
• 表9：5月各区域价格、开工率及库存变化
• 表10：全国各地水泥价格表
• 表11：全国各地水泥煤炭价格差价格表
• 表12：2013年新增产能较2012年同比（%）
• 表13：重点公司估值表

总结

2013年6月，建材行业迎来政策密集期，水泥和玻璃行业均受到环保和产能控制政策的影响。水泥行业面临严格的新增产能限制，环保标准提升将带来脱硝成本增加，但对优势企业更为有利。玻璃行业产能过剩问题持续，但政策与市场调节有助于改善供需关系，盈利保持稳定。新型建材板块中，纳川股份、东方雨虹等公司因业务转型和需求增长而被重点推荐。整体来看，水泥和玻璃行业在政策推动下有望实现结构性调整，龙头企业将受益，行业估值有望提升。