20180204-申万宏源-通胀预期与缩表效应的量化结果_美国长端利率将升至4_以上_9页_954kb

2018年美国长端利率趋势分析总结

核心内容

2018年初，美国10年期国债收益率持续上行，2月1日突破2.7%大关，2月2日进一步升至2.84%，单日涨幅达0.6个百分点。这一趋势主要由通胀预期升温与美联储缩表操作共同推动，预计至2018-2019年加息周期末期，美国长端利率或将升至4%以上。

主要观点

• 通胀预期升温：美国经济强劲复苏，企业利润与居民收入预期上升，带动通胀预期走高，为长端利率上行提供支撑。
• 美联储缩表：自2017年10月开始，美联储实施缩表计划，减持中长期国债，推升长端利率。历史数据显示，缩表操作通常会提升长端利率。
• 利率结构变化：短端利率由基准利率主导，而长端利率更多受经济基本面、通胀预期及市场配置行为影响。随着美联储缩表和加息周期推进，利率曲线将出现陡峭化趋势。
• 全球复苏背景：全球经济全面复苏背景下，美债的避险属性减弱，推动长端利率上行。同时，其他主要经济体如欧洲、日本、英国等货币政策逐步正常化，也对全球长端利率形成支撑。

关键信息

美联储政策动向

• 2015年12月开启新一轮加息周期，至2018年初累计加息5次，基准利率由0.25%升至1.5%。
• 2017年10月启动缩表操作，每季度缩减规模，最终每月缩减300亿美元国债和200亿美元MBS。
• 预计2018年美联储将加息3至4次，短端利率将上调至2.25%~2.5%。

利率走势与影响因素

• 短端利率：主要由联邦基金目标利率决定，与基准利率高度正相关。
• 长端利率：受通胀预期、经济增速、市场情绪及美联储资产端变动影响较大。
• 历史经验：战后初期（1947-1951）和石油危机期间（1978-1979）美联储缩表均显著推升长端利率。
• 时滞效应：金融危机后，美联储资产端变动对长端利率的影响存在3~6个月的时滞，但2017年缩表后，长端利率与缩表同步上行。

通胀预期与市场情绪

• 基于TIPS计算的通胀预期与长端利率中枢上行保持同步，显示通胀预期对长端利率有更强的推升作用。
• 全球经济复苏背景下，市场情绪乐观，美债避险属性弱化，进一步支撑长端利率。

利率结构演变趋势

• 利率曲线将经历“平-陡峭-平”的三级演变。
• 美联储缩表与加息周期共同作用，有助于纠正利率结构扭曲问题，推动利率曲线陡峭化。
• 到2018-2019年加息周期末期，10年期国债收益率有望升至4%以上，与名义GDP增长趋势相符。

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