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固定收益策略报告：大选冲击与汇率约束

核心观点： 报告分析指出，当前市场主要处于资金面宽松状态，是本周股债双牛格局得以形成的基础。预计至明年3月前的政策窗口期，或仍有震荡，但市场短期走势更依赖于资金面实际状况，不必过度担忧海外大选结果引发汇率约束卷土重来的风险。

资金面分析：

• 周内资金利率中枢普遍下行。
• 供给方面，人大常委会宣布10万亿化债政策，后续新增政府债净融资规模约27万亿，接近预期。预计央行将配合进行流动性调节，维护资金面稳定。
• 资金面宽松的想象空间在于汇率弹性。央行倾向于在稳增长目标下阶段性提高汇率弹性，允许人民币适度波动以扩大货币政策空间。
• 历史经验显示，允许汇率弹性加大时，通常会先使用汇率工具进行引导，期间资金环境友好（利率下行），资金收紧并非主要手段。

汇率弹性与政策：

• 挑战： 全球制造业减速风险及特朗普胜选带来的贸易摩擦（对出口预期的负面拖累）是潜在风险点。
• 表态变化： 央行三季度货政报告中关于汇率的措辞有所调整，删除“坚决纠正顺周期行为”，改为“强化预期引导”，暗示未来汇率调控的弹性可能上升。
• 央行行为： 在面临内外部挑战时，央行更注重平衡多目标（包括稳增长和汇率稳定），在必要时可能适当加大汇率弹性，并配合使用其他工具（如预期管理、风险准备金调整、逆周期因子等）防止无序波动。

市场展望：

• 近期重心： 市场交易焦点正从政策力度转向政策效果。
• 利率与久期： 债市普遍迎来下行行情（尤其是10年期国债收益率），反映资金宽松和对经济前景的谨慎预期。但长期曲线可能随着政策效果显现或资金面变化而陡峭化。
• 风险提示： 主要风险仍包括：贸易摩擦的进一步升级、潜在的增量政策不及预期或边际收紧、以及央行态度的突然转变。
• 结论： 鉴于汇率弹性预计有所上升及财政供给规模的阶段性落地，市场暂时难以形成一致看涨或看跌预期，政策效果的验证是未来宏观环境的关键。