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海天味业(603288)三季度延续调整，关注改革进展事件

公司2023年前三季度实现营收18650亿元，同减23.3%；归母净利润4329亿元，同减72.1%。三季度单季度实现营收5685亿元，同比增长22.0%；但归母净利润1232亿元，同比大幅下降32.4%。

业务表现分析：

• 各品类收入变化：前三季度酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入同比分别下降74.7%、56.7%、增长0.34%与2985%。三季度单季度则分别录得**-28.1%、-49.4%、+228%、+3857%**的变化，显示除酱油和调味酱外，食醋、料酒等其他品类表现较好。
• 区域收入表现：东部、南部、中部、北部、西部收入同比分别下滑53.3%、28.7%、-0.59%、45.8%、3.75%，其中仅西部区域前三季度收入实现正增长。三季度东部、南部地区增长显著（95.5%、599%），但中部、北部下滑扩大，体现出结构性变化。
• 渠道优化：公司继续优化经销商体系，三季度末经销商数量净减少397家至6775家，表现欠佳的二级批发商逐步退出。

盈利能力动态：

• 三季度毛利率同比下降至3454%，比去年同期下滑0.75个百分点。
• 净利率同比下降1.24个百分点至21.73%，ROE降至20.23%，盈利能力未改善。
• 成本压力缓解后，仍因 “三促一保赠”促销政策加大，侵蚀了净利润。

盈利预测与目标价

下调2023年业绩预期，预计公司2023-2025年年收入分别为25422、28189、31245亿元，对应增长率分别为-7.3%、10.88%、10.84%。归母净利润预测为5931、6981、8145亿元，同比增长率分别为-43.0%、17.70%、16.66%。
目标价由当前3787元上调至4032元，维持“增持”评级，给予2024年32倍PE。

财务关键指标：

• 三季度毛利率达34.54%，同比下降0.75pct；
• 期间费用率上升至8.68%，环比增长0.34pct，同比上升0.34pct；
• 净利率21.73%，同比下降1.24pct；
• 2023年EPS预计1.07元，对应PE 355倍；

风险提示：

• 原料价格大幅上涨、餐饮及消费复苏不及预期；
• 新品推广、经销商管理、行业竞争加剧等风险均有待观察；
• 经营转型效果的成效尚需进一步验证。

结论

海天味业三季度业绩虽营收转正增长，但净利润大幅下降，区域增长结构性分化，渠道调整转向精细化。公司处于推动结构性改革的关键期，未来增长依赖产品结构优化、成本管控、经销商质量提升等多因素协同。维持“增持”评级，目标价40.32元。