20161014-广发证券-健民集团-600976.SH-十年磨一剑_品牌国药腾飞在即_22页_1mb

报告摘要

健民集团 (600976.SH) 总结

公司概况

健民集团是华立系旗下的核心中药产销平台，前身是1953年成立的武汉市健民制药厂，基于拥有近四百年历史的四大古药店之一叶开泰组建。公司业务涵盖医药工业与商业，2015年营收达22.81亿元，其中医药工业营收7.24亿元，占公司总营收的32%，是核心利润来源。公司主要产品包括龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒、健胃消食片等，分别在儿科和妇科OTC市场占据重要地位。

核心产品与品牌

公司打造了健民、龙牡和叶开泰三大品牌，以推动核心大品种、儿科用药及精品中药三大主线发展。其中，龙牡壮骨颗粒为国家一级中药保护品种，曾占公司营收40%左右，利润占比超过50%。小金胶囊为国家四类新药，2015年营收6310万元，占工业营收8.71%。健脾生血颗粒为国家二级中药保护品种，2015年营收9451万元，同比增长36.65%。叶开泰品牌具有深厚历史积淀，公司通过其布局精品中药和饮片业务。

战略升级与管理层变动

2014年，公司聘请徐胜为总裁，其在昆药集团昆明中药厂任职期间，成功将收入从1亿增长至4亿，被集团寄予厚望。2016年公司发布定增预案和员工持股计划，大股东华立集团认购76%的定增股份，使持股比例从25%提升至37%。同时，60位核心员工持股计划认购6%，其中徐胜认购28%。此举增强了管理层与股东的利益绑定，标志着公司进入新的战略发展周期。

产品更新与市场策略

龙牡壮骨颗粒进行了包装更新和价格体系梳理，提升品牌价值，同时加强医院端推广。公司还通过“飞龙”、“蓝鹰”、“菁合”、“菁盟”、“菁粹”、“云龙”六大销售战略，推动产品在OTC、医院等市场的发展。此外，公司通过“战略联盟大客户模式”，与多个制药企业合作，推动体外培育牛黄在市场上的应用。

基药目录与产品增长

小金胶囊、健脾生血和小儿宝泰康颗粒均入选2012版基药目录，成为公司新的增长点。随着基药招标的逐步完成，这些产品预计将在未来几年内显著提升公司业绩。公司还通过调整产品定位、加强市场推广，推动多个品种进入快速增长阶段。

财务表现与盈利预测

2014-2015年，公司净利润分别为11.59亿元和8.55亿元，2016-2018年预计分别为10.69亿元、13.02亿元和15.43亿元，对应EPS分别为0.70元、0.85元和1.01元。公司当前市盈率约为31.86倍，市净率约为3.58倍，估值相对合理，公司维持“买入”评级。

风险提示

公司面临产品推广进度低于预期、内部整合风险等挑战。尽管公司已采取多项措施优化产品结构和市场策略，但仍需关注政策执行力度和市场接受度。

体外培育牛黄项目

健民大鹏药业专注于体外培育牛黄的研发与生产，其产品在临床疗效和安全性上与天然牛黄相当，且具有更稳定的成分和更高的工业化生产能力。公司通过与多个企业签订销售订单，推动该原料药的市场应用，预计未来将实现显著的销售收入增长。

财务数据概览

营业收入：2014年17.53亿元，2015年22.81亿元，预计2016-2018年分别为28.84亿元、35.63亿元、44.01亿元，年均增长率约为23.5%。
净利润：2014年11.59亿元，2015年8.55亿元，预计2016-2018年分别为10.69亿元、13.02亿元、15.43亿元，年均增长率约为18.46%。
毛利率：2014年25.3%，2015年20.8%，预计2016-2018年分别为20.4%、20.4%、20.3%。
资产负债率：2014年35.2%，2015年37.7%，预计2016-2018年分别为38.3%、40.2%、42.1%。