20210428-天风证券-珀莱雅-603605.SH-多平台并行助力线上高增_6-N战略孵化品牌矩阵_6页_1mb

珀莱雅（603605）总结

核心内容概览

珀莱雅在2020年及2021年第一季度实现了显著的营收和利润增长，同时通过多平台并行和“6*N”战略持续推动品牌矩阵的发展。公司重点布局线上渠道，显著提升了电商占比，而线下渠道占比则有所下降。公司通过强化品牌建设、产品策略优化和精细化运营，进一步提升了盈利能力。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2020年公司营收达到37.52亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿元，同比增长21.22%。2021Q1营收同比增长48.88%，归母净利润同比增长41.38%，表现出强劲的增长势头。
• 线上渠道持续高增长：2020年线上渠道营收占比达到70.01%，同比增长58.59%。其中直营和分销渠道分别贡献了15.91亿元和10.33亿元，显示出线上渠道在公司业务中的主导地位。
• 品牌结构逐渐变化：自有品牌珀莱雅营收占比略有下降，但其他品牌和跨境代理品牌营收分别增长75.08%和44.09%，显示出品牌矩阵的多元化和增长潜力。
• 毛利率与费用率变化：2020年毛利率下降0.41Pcts，但剔除运费影响后为66.7%；2021Q1毛利率同比上升4.5Pcts。费用率整体下降，但销售费用率有所上升，主要由于品牌推广投入增加。
• 现金流状况良好：2020年经营活动现金流净额为3.32亿元，同比增长40.51%；期末存货同比增长49.42%，主要因直播备货和新增子公司。

关键信息

财务表现

• 2020年：

  • 营收：37.52亿元，同比增长20.13%
  • 归母净利：4.76亿元，同比增长21.22%
  • 扣非后归母净利：4.7亿元，同比增长21.69%
  • 净利率：12.04%，同比上升0.31Pcts
  • 毛利率：63.55%，同比下降0.41Pcts（剔除运费影响为66.7%）
  • 经营性现金流净额：3.32亿元，同比增长40.51%
  • 期末存货：4.69亿元，同比增长49.42%

• 2021Q1：

  • 营收：9.05亿元，同比增长48.88%
  • 归母净利：1.1亿元，同比增长41.38%
  • 扣非后归母净利：1.08亿元，同比增长29.05%
  • 净利率：11.8%，同比下降0.82Pcts
  • 毛利率：64.41%，同比上升4.5Pcts

财务预测

财务比率

未来展望

公司计划通过“6*N”战略进一步孵化品牌矩阵，提升产品力和品牌力。同时，公司将加强线上渠道的精细化运营，紧抓抖音等新兴渠道的发展机会，致力于成为世界一流美妆企业，构建新国货化妆品产业平台。预计2021/2022年净利润分别为6.1亿和7.6亿，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 新品牌孵化风险
• 新冠肺炎疫情不确定性

投资建议

公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来业绩有望持续提升，维持“买入”评级。投资者应关注其品牌矩阵拓展、线上渠道运营及市场环境变化等因素。