20141229-联合资信-聚酯行业_2014年度研究报告_19页_1mb

聚酯行业2014年度研究报告总结

核心内容

聚酯行业是中国重要的化工行业之一，其产品广泛应用于纺织、包装等领域。2014年，聚酯行业整体处于景气周期低谷，行业竞争加剧，产能过剩问题依然突出，企业盈利能力较低，部分企业面临资金链断裂风险。行业整体信用品质较差，企业信用基本面出现分化。

主要观点

• 行业周期与产能过剩：2006年至2010年为聚酯行业发展高峰期，2012年以来产能过剩问题凸显，行业景气度持续低迷，2014年虽略有好转但仍处于低水平。
• 成本压力与原料价格：上游PTA和MEG价格持续下跌，缓解了聚酯行业的部分成本压力，但行业整体仍受产能过剩和下游需求疲软的拖累。
• 产品结构与市场表现：涤纶工业丝表现相对较好，保持盈利；而聚酯切片、涤纶长丝和短纤等产品则面临较大亏损压力。
• 企业分化与信用风险：行业内企业信用水平出现明显分化，大型、产业链完整的企业（如恒逸集团、三房巷）抗风险能力强，但中小企业亏损严重，部分可能被淘汰。
• 行业展望：尽管2015年行业可能有所复苏，但产能过剩和下游需求不振仍是主要制约因素，短期内行业盈利能力难以恢复，信用基本面仍偏低。

关键信息

行业概况

• 聚酯由PTA和MEG聚合而成，主要用于纤维、薄膜、瓶片等。
• 2013年聚酯产能达4105万吨，产量为3190万吨，开工率降至81.70%。
• 2014年预计新增产能450~550万吨，主要集中在涤纶长丝和聚酯切片。

上下游行业分析

• 上游：PTA产能过剩严重，2014年预计新增650~700万吨，产能利用率依然偏低；PX产能扩张缓解了部分成本压力，但价格波动仍影响行业。
• 下游：纺织服装行业需求疲软，去库存压力大；包装行业需求稳定，聚酯瓶片市场表现优于其他产品。

行业关注点

• 经济周期影响：聚酯行业受上下游周期性行业影响较大，经济下行时经营风险增加。
• 竞争激烈：行业门槛较低，导致竞争加剧，整体盈利水平下降。
• 技术同质化：企业研发投入不足，产品差异化程度低，技术水平落后。
• 汇率风险：人民币升值削弱了聚酯产品的国际竞争力，增加汇兑损失。
• 政策与环保压力：聚酯行业受政策和环保要求限制，需投入更多资金进行环保改造。

行业政策环境

• “十二五”规划：推动化纤行业向高性能、差别化、环保方向发展，提高化纤差别化率和产业用化纤比例。
• 循环经济：鼓励资源节约和环保生产，提升行业可持续发展能力。
• 产业集中度：政策推动行业整合，形成具有国际影响力的大企业集团。

发债企业信用分析

• 2014年6月底，聚酯行业发债企业共8家，主要集中在江浙地区，均为民营企业。
• 财务表现分化明显，部分企业盈利能力下降，资产负债率上升，偿债能力恶化。
• 代表企业包括浙江恒逸集团、江苏三房巷、恒力集团、浙江古纤道、新凤鸣、江苏新民纺织。

财务指标概览

• 营业收入：恒逸集团和三房巷略有下降，恒力集团和古纤道有所增长，新凤鸣增长显著。
• 利润总额：多数企业利润下降，新凤鸣和古纤道表现相对较好。
• 资产负债率：整体偏高，新民纺织最高，达83.55%。
• 偿债能力：三房巷、恒力集团和新凤鸣偿债能力下降，恒逸集团和古纤道变化不大。

行业展望

• 长期趋势：随着经济全球化，聚酯行业将向新兴经济体转移，国内需求稳定增长，非纤应用领域扩展。
• 短期挑战：2015年行业仍将面临产能过剩，原油价格下跌和PX产能释放可能缓解成本压力，但整体盈利恢复仍需时间。
• 企业分化：行业洗牌将继续，抗风险能力强的企业有望生存，而规模小、技术落后的企业可能被淘汰。
• 信用品质：行业整体信用品质较差，企业信用基本面将出现进一步分化。

总结

聚酯行业在2014年整体处于低迷状态，产能过剩和下游需求不足是主要问题。行业内部企业信用水平出现分化，大型、产业链完整的企业具备更强的抗风险能力。随着2015年原油价格下跌和PX产能释放，行业成本压力或有所缓解，但整体盈利恢复仍需时间。行业未来发展方向将更加注重高性能、差别化和环保，推动可持续发展。