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报告摘要

联储暖昧立场的背后意味着什么

核心内容

本文分析了美联储2019年货币政策的立场变化及其对市场的影响。尽管市场预期美联储会加息，但联储的措辞和点阵图调整表明其态度较为中性，既不完全鹰派也不完全鸽派。这种“暖昧”立场反映了联储在维持经济稳定与控制通胀之间的权衡。

主要观点

加息预期
- 联储预计2019年加息两次，不排除加息三次的可能性。
- “some further gradual increase”可能意味着加息频率从每季度一次降至每半年一次。
- 下次加息更可能在2019年6月，而非3月。
- 第二次加息预计在2019年12月。
市场反应
- 市场对联储加息预期已大幅下调，因此实际加息决定引发市场波动。
- 美股出现大跌，10年期美债收益率回落至2.8%以内。
经济前景与加息停止条件
- 微观经济数据（如扩散指数）显示美国经济仍保持稳定增长。
- 如果上半年经济出现明显恶化（如首次申领失业金人数反弹至24.5万人），鸽派联储可能停止加息；而中性联储可能等到失业人数达到34万才停止加息。
收益率曲线与市场趋势
- 联储预计2019-2020年不会降息，美元收益率曲线将保持扁平，甚至可能在2020年出现倒挂。
- 市场波动率可能上行，信用利差拉大。
- 从历史季节性来看，10年期美债收益率在明年一季度可能回升至3%以上。
联储政策表述变化
- 联储在此次会议中对“渐进加息”的表述进行了小幅修正，强调“依赖数据”而非“持续逐渐加息”。
- 联储下调了2019年GDP预期，同时上调了2020-2021年的失业率预期。
政策与市场预期的差异
- 联储点阵图中值预期2019年加息两次，而市场预期可能更鸽派。
- 仍有多名联储委员预期2019年加息三次，显示内部存在分歧。

关键信息

加息路径：2019年可能加息两次，不排除三次。
市场预期：市场对加息次数预期低于联储点阵图。
经济数据：经济扩散指数显示增长稳定，失业金人数是判断加息停止的重要指标。
收益率曲线：预计保持扁平，甚至倒挂；10年期美债收益率可能在明年一季度回升。
联储措辞：从“持续逐渐加息”变为“some further gradual increase”，表明加息节奏可能放缓。
风险因素：若经济形势恶化，联储可能暂停加息；若经济表现良好，可能继续加息。
市场波动：由于政策不确定性，市场波动率可能上升，信用利差扩大。

联储政策分析

联储立场的“亦鸽亦鹰”特征

鹰派因素：
- 加息决定一致通过（10:0），表明政策立场较为统一。
- 仍维持“渐进加息”的表述，显示联储对加息持开放态度。
- 部分委员仍预期2019年加息三次，表明鹰派观点未完全消失。
鸽派因素：
- 调整了“渐进加息”的措辞，改为“依赖数据”，显示对经济数据的重视。
- 下调了2019年GDP预期，反映对经济增长的担忧。
- 对经济前景的风险因素保持关注，显示出一定的谨慎态度。