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联储暖昧立场的背后意味着什么

核心内容

本文分析了美联储在2019年3月例会后的政策立场及其对市场的影响。尽管美联储宣布加息25个基点，将政策利率提升至 $2.25 - 2.5%$ 的区间，但其措辞和点阵图调整显示出一种“亦鸽亦鹰”的态度，引发市场对未来的不确定性。文章通过多角度分析，探讨了联储未来可能的政策路径、美国经济走势以及市场反应。

主要观点

• 加息预期：
  联储2019年加息两次的概率最大，不排除加息三次的可能。市场预期面临上修，加息频率可能从每季度一次调整为每半年一次，下次加息更可能在2019年6月而非3月，第二次加息预计在2019年12月。

• 政策信号的模糊性：
  联储在措辞上保留了“渐进加息”的表述，但删除了“完全”加息的预期，显示出对经济数据的依赖态度。同时，联储下调了2019年GDP增长预期，表明对经济前景的担忧。

• 市场反应：
  由于市场此前已大幅下调加息预期，联储的实际政策与市场预期存在较大差异，导致美股大跌、美债收益率回落至 $2.8%$ 以内。

• 经济扩散指数：
  微观经济数据仍显示美国经济保持相对稳定增长，但若上半年经济形势恶化，如首次申领失业金人数反弹至24.5万人，鸽派联储可能停止加息；中性联储则可能等到失业金人数达到34万才停止加息。

• 收益率曲线预期：
  联储预计2019-2020年不会降息，美元收益率曲线将保持扁平，甚至在2020年出现倒挂。市场波动率将上升，信用利差可能扩大。

• 收益率季节性：
  历史数据显示，美国10年期国债收益率在上半年通常会上升，因此预计2020年一季度收益率可能重新回到 $3%$ 之上。这一预期受到联储缩表政策和季节性规律的双重支撑。

关键信息

• 加息路径：

  • 2019年3月加息已基本被市场接受
  • 联储点阵图中值预期2019年加息两次
  • 市场预期可能上修，加息频率可能变为6个月一次
  • 下次加息时间点更可能在2019年6月，第二次加息预计在2019年12月

• 经济前景：

  • 当前经济扩散指数显示美国经济仍保持稳定增长
  • 若失业金人数反弹至24.5万人，联储可能停止加息
  • 若经济恶化至失业金人数达34万人，中性联储可能仍继续加息

• 市场影响：

  • 美股出现大跌，美债收益率回落
  • 市场波动率上行，信用利差可能拉大
  • 美元收益率曲线可能略微平坦化，甚至出现倒挂

• 长期展望：

  • 2019-2020年联储不会降息
  • 2020年一季度10年期美债收益率有望回升至 $3%$ 以上
  • 联储缩表政策对收益率曲线的影响将持续

政策与市场关系

• 联储的“some further gradual increase”表述被市场解读为鸽派信号，但部分市场参与者认为仍不够，导致美元上涨
• 联储点阵图下调，但仍有委员预期2019年加息3次，显示政策立场存在分歧
• 市场对联储政策的反应较为强烈，反映出对未来的不确定性

数据与图表支持

• 图表1：展示了联储会议中偏鹰与偏鸽的表述对比，说明政策措辞的微妙变化
• 图表2：市场参与者对联储例会的反应，体现市场对政策的解读差异
• 图表3：联储会议声明用词对比，显示政策语言的调整
• 图表4：联储理事会成员和地方联储主席对2018-2021年经济和利率的预测，反映未来预期
• 图表5-14：展示了联邦基金利率期货、美债收益率、IRS曲线等市场指标，为分析提供了数据支撑
• 图表15-22：进一步说明美债认购倍率、IRS利差、收益率走势等，反映市场情绪与政策预期的互动

总结

美联储在2019年3月例会上的政策立场表现出一定的模糊性，既没有完全放弃加息路径，也没有明确表示将加快加息步伐。这种“亦鸽亦鹰”的信号可能意味着联储在权衡经济数据与通胀控制之间的关系。未来加息节奏可能放缓，但市场对联储政策的预期仍存在分歧，这可能导致市场波动加剧。同时，随着经济数据的变化，联储可能在2019年6月或12月再次加息，但若经济出现明显下滑，加息步伐也可能放缓。市场预期收益率曲线将保持扁平，甚至在2020年出现倒挂，而10年期美债收益率可能在2020年一季度回升至 $3%$ 之上，这与季节性规律及联储缩表政策密切相关。