2025-07-14-创元期货-进口拍卖缓解供给偏紧_但格局未逆转页_17页_1017kb

玉米月度报告总结

核心逻辑
2024/25年玉米供需长期偏紧的核心逻辑是进口谷物大幅减少，尤其是玉米进口量级降至2020年之前水平。尽管今年通过小麦替代增加和进口玉米拍卖（预估实际成交500万吨左右）缓解了部分紧张，但整体供需格局尚未逆转。

一、供给端分析

1. 进口玉米拍卖落地

   • 7月以来拍卖投放量累计79.6847万吨，成交率76.6%，但成交后有效供给仅约500万吨，难以扭转根本性短缺。
   • 拍卖底价与市场价倒挂严重，进口玉米对东北粮形成分流压力，加剧区域粮源紧张。

2. 东北粮源外流加剧

   • 北方四港到港量同比显著增加，2024/25年累计到港2702.9万吨，但其中东北粮源大量流向南方销区（如广东）。
   • 华北地区春耕减产叠加粮源外流，导致3-4月现货价格涨幅显著高于东北。

3. 小麦替代部分填补缺口

   • 小麦替代饲料中添加量同比增加，玉米饲用需求相对刚性。尽管小麦价格支撑玉米，但木薯干恢复进口和木薯淀粉替代成本走低，对玉米需求形成压制。

二、需求端分析

1. 深加工需求疲软

   • 2024/25年淀粉表观需求同比减少4.03%，淀粉加工利润长期亏损，导致玉米加工量持续下滑（截至7月初同比减4.83%）。

2. 饲料需求增速放缓

   • 饲料产量同比增长10.58%，但玉米添加比例降至39.4%（同比仍高4.6个百分点），反映小麦替代仍未完全覆盖缺口。
   • 能繁母猪存栏高位与生猪垒库，预计三季度饲料需求增幅可能扩大，支撑玉米阶段性需求。

三、市场展望

• 短期震荡偏弱：进口玉米拍卖和政策利空预期压制市场情绪，玉米价格跌幅预期有限。
• 三季度上涨可能：新季玉米上市前，库存偏低与饲料需求增量支撑价格，重点关注陈化稻谷拍卖动向。

风险点：陈化稻谷拍卖规模与进口玉米实际投放量仍需观察，若粮源持续补充，供需矛盾或进一步缓和。