20250711-创元期货-玉米月度报告_进口拍卖缓解供给偏紧_但格局未逆转_17页_1019kb

玉米月度报告分析总结

报告核心观点

2024/25年度玉米市场供需格局呈现“偏紧缓解态势”。前期对全年供需缺口预期偏紧，由于进口谷物业绩大幅减少及结构调整，但通过小麦替代、玉米拍卖补充供给，供需矛盾有所缓解。预计短期玉米价格震荡偏弱，但中长期受渠道库存降低、饲用需求增长等因素支撑，仍有上涨可能；需密切追踪陈化稻谷拍卖政策动向。

一、核心逻辑

1. 供给端变化

• 进口谷物减少及替代作用：2024/25年度玉米进口量同比大幅减少，创元时代谷物业绩显著下滑，玉米缺口部分由海外合同粮及小麦补充（尤其3月以来小麦替代量提升）。但进口谷物整体补量不足，导致玉米添加比例上升压力难以完全消除。

• 进口玉米拍卖落地：7月起进口玉米拍卖周均成交量约60万吨，实际有效供给约500万吨，缓和供需紧张程度，但仍未扭转长期结构性矛盾。

2. 需求端特征

• 饲料需求增长动力仍在：2024/25年饲料需求总量同比增长至1.5亿吨，配合料玉米添加比例虽降至39.4%（同比仍高4.6个百分点），但复养背景下刚性需求未减。
• 库存水平偏低：饲料厂、贸易商库存同比减少，渠道补货及备货需求支撑价格。
• 深加工需求不及预期：淀粉表观需求下滑，木薯替代及原料成本因素影响企业利润。

二、市场动态与风险提示

1. 政策依赖明显

• 陈化稻谷拍卖影响待观察：若陈化稻谷投放，或进一步加剧供给宽松情绪，打压价格；反之，投放在季末或新粮上市前可能提振市场。
• 政策底价格（2，380元/吨）构成支撑，联储基金托市力度仍存，打压市场预期的可能较小。

2. 风险点

• 玉米价格下跌可能性：短期托市逻辑暂无突破，回归库存偏低及进口拍卖效果持续削弱预期。
• 季节性需求转换：3季度需求增量集中，同时延续较大消费活动，或触发新一轮上涨预期。

三、未来展望

市场进入缓慢修复通道，支撑因素包括渠道库存降至低点、饲料需求仍增长、政策托市维稳。

关注要点

1. 贸易商出货节奏及进口玉米实际成交率
2. 华北地区下游采购势头
3. 国家陈化稻谷拍卖投放节奏及类型

叶靓