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DRG/DIP业务收入增长可期

核心内容

国新健康（000503）是一家央企控股的数字医保龙头公司，其战略规划以“一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态”为核心，聚焦数字医保、数字医疗、数字医药三大业务板块，致力于打造数字+医疗+保险+医药的闭环服务，成为数字医保领航者和互联网健康保障服务创新者。

公司2021年上半年数字医保、数字医药和数字医疗业务收入占比分别为66.2%、19.24%、14.39%。随着DRG/DIP支付方式改革在全国范围内的推进，公司有望在这一领域获得显著的收入增长。根据测算，未来三年DRG/DIP建设带来的增量市场规模将超过百亿，其中医保局端、卫健委端及医院端的建设需求将推动公司业务增长。

主要观点

• DRG/DIP支付方式改革加速全国覆盖：国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》推动了DRG/DIP在全国范围内的实施，预计2025年底实现所有符合条件的住院医疗机构全覆盖。
• 医保端支付方式改革领先者：国新健康在医保基金智能审核服务方面市占率领先，且在DRG/DIP支付方式改革中提前布局，具备显著的先发优势。
• 服务和创新业务是长期看点：DRG/DIP项目完成后，后续服务费将成为持续性收入来源。同时，公司积极探索商保直赔、PBM（药品福利管理）和慢病管理服务等创新业务模式，提升综合服务能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年营收分别为2.56亿元、4.46亿元、5.94亿元，同比增速分别为23.2%、74.5%、33.1%。归母净利润预计分别为-1.85亿元、0.24亿元、0.46亿元，预计2022年目标市值为169.69亿元，对应目标价18.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 市场空间测算：根据采购网数据，DRG/DIP信息系统项目在不同医院等级的单价分别为80万元（二级医院）、150万元（三级医院）、400万元（医保局）、300万元（卫健委），预计未来三年市场增量超百亿。
• 业务模式：公司主要业务包括数字医保、数字医药和数字医疗，其中数字医保为当前核心业务，数字医疗和数字医药作为增长点。创新业务包括处方流转、慢病管理、商保直赔及PBM等。
• 项目案例：金华DRGs点数法基金结算项目和佛山市DRGs分值付费法项目是公司DRG/DIP支付方式改革的成功案例，体现了公司在该领域的领先能力。
• 财务表现：公司自2018年以来营业收入增速由负转正，但净利润仍为负值，主要由于数字医保业务毛利率为负，且费用率较高。随着业务拓展和人效提升，公司毛利率和费用率有望逐步改善。

盈利预测

风险提示

• 政策效果不及预期：医保支付方式改革的推进可能受医改政策整体协调性等因素影响，进度不及预期。
• 市场拓展情况不及预期：行业政策变化、市场竞争加大等因素可能对公司业务拓展和增值业务发展形成拖累。

可比公司估值

总结

国新健康作为数字医保领域的领先企业，凭借在DRG/DIP支付方式改革中的先发优势和领先市场占有率，有望在未来三年内实现显著的收入增长。公司业务涵盖医保基金监管、医保支付、医疗质量监管、药械智慧监管等多个方面，同时积极布局商保直赔、PBM和慢病管理等创新业务，提升综合服务能力。尽管当前公司净利润为负，但随着业务规模扩大和毛利率提升，盈利前景可期。根据盈利预测和可比公司估值，给予公司2022年目标市值169.69亿元，对应目标价18.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。