20260505-国金证券-石化行业25年_26Q1总结_中东冲突成行业焦点_地缘风险推升景气_31页_4mb

石化行业25年&26Q1总结

核心内容

2026年第一季度，石化行业整体呈现显著增长态势，主要受地缘政治冲突（如美伊冲突）影响，国际原油价格快速上涨，带动了上游、炼油、烯烃、聚酯及油气工程等板块盈利改善。板块市场表现偏强，申万石油石化行业指数累计收益率达19.1%，相对沪深300指数跑赢15.3%，排名行业第10位。

主要观点与关键信息

原油板块

• 市场表现：2026年Q4国际原油价格中枢显著抬升，均价同比、环比均上行，价格波动放大。上游龙头企业受益于高油价，盈利水平大幅改善，经营质量持续优化。
• 行业层面：美伊冲突逆转油价下行趋势，3月起造成大量原油供给缺口，美国原油及石油产品库存快速去库，全球供需由宽松转为短缺。
• 公司层面：中国海油因新项目投产和油价上涨，Q1归母净利润环比增长95%；中国石油上游板块未直接受益，但下游板块增长显著，整体盈利增长。

炼油板块

• 市场表现：Q1炼厂毛利上行，但二季度可能承压。山东地炼毛利震荡偏弱。
• 盈利驱动：Q1受益于裂解价差扩大和库存收益，炼油板块净利率提升至3.1%，环比增长2.8pct。
• 公司层面：恒逸石化因海外炼厂有当地原油来源保障，表现亮眼；中国石化、东方盛虹等公司Q1利润大幅增长，部分企业受益于库存增值。

烯烃板块

• 市场表现：Q1非油工艺路线利润亮眼，利润表现分化，盈利向头部企业集中。
• 行业层面：海外产能加速出清，国内龙头新建高端化、差异化项目落地，推动行业分化格局加剧。
• 公司层面：卫星化学、宝丰能源等企业因轻烃及煤化工路线价差扩大，盈利显著增长。渤海化学、岳阳兴长等公司盈利增长幅度不一，部分企业表现较弱。

聚酯板块

• 市场表现：Q1聚酯产业链迎来阶段性修复，涤纶长丝价差上行，PTA加工费略有下滑。
• 盈利改善：Q1聚酯板块净利率达5.1%，环比提升4.5pct，同比提升2.8pct。
• 公司层面：新凤鸣、桐昆股份、三房巷等企业Q1利润爆发式增长，主要得益于供需格局优化、成本传导顺畅、龙头协同提价、内外需求回暖及库存增值。

油气工程板块

• 市场表现：全球钻井平台日费率维持高位，国内加码油气增储上产战略，海洋油气勘探开发成为行业主线。
• 行业层面：Q1板块盈利环比增长，但同比略有下降，营业收入整体下滑。
• 公司层面：中海油服、海油发展、石化油服等企业Q1业绩增长，受益于霍尔木兹海峡通行受限及高油价带来的勘探与开采需求增长。

投资建议

• 关注上游油气资源及海上油气工程服务板块。
• 油价上涨带动化工品涨价，海外化工行业受损，非油化工路线受益。
• 头部企业在高油价环境中盈利韧性凸显，建议重点关注具备差异化原料路线的企业。

风险提示

• 行业及国际政策环境变化。
• 地缘政治扰动超预期。
• 海外经济出现衰退。