深度报告-20230218-国海证券-刀具行业深度研究_国产替代可期_静待龙头成长_27页_973kb

国产替代可期，静待龙头成长

——刀具行业深度研究总结

核心内容

刀具是机床切削功能的核心零部件，具备工业耗材属性。其成本占比低，但直接影响加工质量与效率，具有较高的消费粘性。刀具种类多样，下游应用广泛，包括汽车、航空航天、通用机械、模具等。刀具行业具有周期性特征，但因耗材属性，在制造业复苏时具备更高的成长性。

主要观点

1. 刀具具备耗材属性：

   • 刀具为加工易耗品，需持续更换，消费粘性高。
   • 刀具成本仅占机械加工制造成本的1%-4%，但对加工质量与效率影响显著。

2. 刀具国产化值得期待：

   • 国内硬质合金刀具占比（53%）仍低于国际水平（63%），具备提升空间。
   • 机床数控化率提升（2020年达43.3%），推动高端替换需求。
   • 国产刀具企业具备技术追赶、经销体系积累及产能扩张优势，有望逐步替代进口产品。

3. 行业壁垒高：

   • 刀具生产涉及材料、粉末冶金、机械加工、模具、表面镀膜、工业设计等多个专业领域，技术壁垒高。
   • 刀具扩产需大量投资，回本周期长，行业进入门槛高。

4. 制造业周期回暖，刀具率先受益：

   • 机床产量增速出现拐点，刀具作为下游直接相关产品，有望率先受益于制造业复苏。
   • 信贷扩张与制造业投资回暖，推动通用自动化行业景气度提升，刀具需求随之增长。

关键信息

行业数据

• 2021年中国刀具市场规模达477亿元，同比增长13.3%。
• 2020年中国刀具消费额占比提升至30.2%，仍低于发达国家水平。
• 2021年中国刀具进口占比降至28.9%，国产化率提升。

原材料供应

• 中国是全球最大的钨生产国，2021年钨储量占世界51%，矿山产量占世界83%。
• 碳化钨对利润影响最大，钴粉与钽铌固溶体对毛利率影响较小。

下游应用

• 刀具下游流向与机床一致，主要应用于汽车、航空航天、通用机械、模具等领域。
• 难切削材料与碳纤维材料占比提升，推动硬质合金刀具替代高速钢。

投资策略

• 首次覆盖刀具行业，给予“推荐”评级。
• 建议关注定位中高端、覆盖生产全流程的头部企业：欧科亿、华锐精密、中钨高新。

重点关注公司

欧科亿

• 2021年收入占比中，数控刀具占54%，硬质合金制品占46%。
• 2022年收入预计为11.06亿元，归母净利润2.69亿元，对应PE 33.89倍。
• 2023年与2024年预计收入增长28%与24%，归母净利润增长30%与26%。
• 2022H1数控刀具收入占比达54.9%。
• 2020年与2022年扩产计划提升数控刀片产能，有望打开成长空间。

华锐精密

• 2021年车刀与铣刀收入占比达96.6%，具备全流程生产能力。
• 2022年收入预计为5.84亿元，归母净利润1.77亿元，对应PE 41.35倍。
• 2023年与2024年预计收入增长58%与45%，归母净利润增长58%与44%。
• 2020年与2021年扩产计划新增多种刀具产能，包括金属陶瓷、整体硬质合金等。

中钨高新

• 2021年收入0.49亿元，归母净利润0.49亿元。
• 2022年预计收入0.57亿元，归母净利润0.57亿元。
• 2023年与2024年预计收入增长16.03%与26.71%，尚未评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期；
2. 产能投放不及预期；
3. 原材料价格波动；
4. 市场竞争加剧；
5. 海外拓展不及预期；
6. 重点关注公司业绩或不及预期；
7. 测算仅供参考，以实际为准；
8. 中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考；
9. 刀具国产化进程不及预期。

总结

刀具行业具备周期性与成长性双重特征，未来随着制造业升级与国产替代进程，行业有望迎来发展机遇。国内龙头厂商在技术积累、产能扩张及经销体系优势方面具备较强竞争力，有望在中高端市场实现突破。当前行业估值合理，建议关注具备技术实力与市场潜力的头部企业。