基本面月度观察2019年第8期：经济数据走弱，债市关注政策-20190822-国金证券-13页_985kb

基本面月度观察2019年第8期总结

核心内容概览

本报告分析了2019年7月中国宏观经济各项数据，指出整体经济下行压力加大，但对债市有利。重点涉及工业、投资、消费、外贸、通胀、金融及财政等方面的表现与趋势，并对债市策略和潜在风险进行了评估。

主要观点

工业：低迷，症结在内

• 7月规模以上工业增加值同比增长 4.8%，创同期历史低位，主要受内需疲软影响。
• 制造业增速为 4.5%，是工业增加值的主要拖累项。
• 库存周期处于主动去库存阶段，短期内工业生产低增速可能持续。
• 高频数据显示，8、9月工业生产增速下行可能性较低。

投资：低于预期，制造业回升是亮点

• 7月固定资产投资累计同比增长 5.7%，低于市场预期。
• 基建投资增速回落至 3.8%，地产投资下滑至 10.6%，但制造业投资回升至 3.3%。
• 制造业投资增速回升，但受需求不确定性影响，反弹空间有限。
• 地产融资调控政策限制了房企拿地，对投资结构产生影响。

消费：剔除汽车影响，需求相对平稳

• 7月社零同比增长 7.6%，前值 9.8%，主要受汽车销售拖累。
• 剔除汽车后，社零增速达 8.8%，仍属年内较高水平。
• 下半年消费增速面临较大压力，反弹依赖于汽车销售增速是否回升。
• 服务消费持续两位数增长，对GDP支撑作用较强。

外贸：出口回升，进口不振

• 7月出口同比 3.3%，进口同比 -5.6%，贸易顺差450.6亿美元。
• 对欧盟出口显著回升至 6.5%，对韩国、东盟出口增长较快。
• 美国与日本仍是出口主要拖累项，对美出口仍为负增长。
• 外部环境较差，出口增长仍承压。

通胀：CPI阶段性见顶，PPI继续下行

• 7月CPI同比上涨 2.8%，创去年2月以来新高，主要受猪肉和鲜果价格上涨拉动。
• PPI同比下降 0.3%，受国际油价下跌影响。
• 预计8月CPI增速将回落至 2.6%，PPI同比进一步下滑。

金融：结构尚可，总量不及预期

• 7月新增人民币贷款 1.06万亿元，同比少增 3975亿元。
• 短贷与票据融资拖累贷款增量，但中长期贷款占比上升，显示信贷结构有所改善。
• 社融新增 1.01万亿元，同比少增 2103亿元，表外融资与表内贷款大幅收缩是主因。
• M1-M2剪刀差缩小，显示实体经济活跃度减弱。

财政：开源不易，支出续缓

• 7月全国一般公共预算收入同比增长 1.8%，支出增长 3.5%。
• 税收收入同比下降 2.9%，非税收入大幅上升 56.2%。
• 财政支出进度较慢，预算完成度为 58.6%。
• 基建支出增速转负，社保支出大幅增长，体现稳就业政策导向。
• 地方政府性基金预算收入同比上涨 27.0%，支出增长 33.8%，缺口扩大。

债市策略

• 8月以来，长端利率快速下行，主要受中美贸易摩擦、全球风险偏好下行及数据不及预期影响。
• 10Y国债收益率在 3% 左右徘徊，10Y-1Y利差压缩至 40bp，处于历史低位。
• 收益率曲线“牛平”后，债市行情进入焦灼期，需等待新的催化剂。
• 投资者应关注政策不确定性带来的波动，包括：
  • 新LPR定价方式（直接调降MLF利率或逐步压缩加点幅度）。
  • 地方债新增限额使用告罄后是否增加供给（使用往年余额或提高限额）。

风险提示

• 货币政策持续收紧。
• 利率波动超预期。

关键信息总结

结论

总体来看，7月经济数据呈现全面回落趋势，工业、投资、消费、进口均走低，通胀阶段性见顶，金融与财政数据总量不及预期。债市在经济下行压力下表现较好，但需关注政策不确定性带来的波动。未来，若出口数据改善、地方债供给增加或LPR调降，可能成为债市新的催化剂。