20250820-浙商证券-晶苑国际-02232.HK-晶苑国际点评报告_25H1业绩如期优异_核心客户份额持续提升_3页_476kb

晶苑国际（02232）公司点评总结

核心内容：

晶苑国际在25年中期业绩表现优异，收入同比增长12.4%至12.29亿美元，净利润同比增长17.0%至9827万美元。公司宣布中期分红率高达60%，派息总额5924万美元。

1. 业绩亮点：

• 分业务增长：休闲服、运动户外服、牛仔服、贴身内衣和毛衣均实现双位数增长（11%-29%）。
• 分地区表现：亚太区增速最快（+14%），北美和欧洲也保持稳健增长（+12%、+10%）。
• 毛利率与效率提升：25H1毛利率达19.7%，同比提升0.2个百分点，主要得益于生产效率优化和产能利用率提高。

2. 客户与产能扩张：

• 客户结构优化：核心品牌客户份额持续提升，主要客户增速强劲。
• 产能布局：员工总数增至约7.9万名，同比增长约4000人。计划加大越南工厂现代化改造与垂直供应链建设，并拓展欧洲周边产能（埃及）以应对潜在关税压力。

3. 未来展望：

• 维持“买入”评级，预计25-27年收入年均增长约9%，净利润增长约11-12%。
• PE估值预计从9.7倍降至7.8倍，目标价对应6.2%股息率。
• 风险包括全球贸易政策变动、大客户订单下滑等。

4. 关键财务数据

5. 风险提示：

• 贸易政策和关税风险
• 大客户订单波动
• 原材料价格波动
• 产能扩张带来的管理挑战