> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶苑国际（02232）2026年3月20日点评报告总结 ## 核心内容概述 晶苑国际在2025年实现稳健增长，面对波动的市场环境，公司盈利能力持续提升。预计2026至2028年公司将继续保持增长态势，同时通过全球化布局和内部效率提升，增强市场竞争力。 --- ## 主要观点 - **2025年业绩表现优异** - 收入：26.4亿美元（同比+7.0%） - 归母净利润：2.2亿美元（同比+12.0%） - 毛利率：19.9%（同比+0.2pct） - 净利率：8.5%（同比+0.4pct） - 公司连续三年提升毛利率，显示其在成本控制和生产效率方面的优势。 - **2025年下半年表现稳健** - 营收：14.1亿美元（同比+2.6%） - 归母净利润：1.3亿美元（同比+8.5%） - 尽管面临国际贸易环境波动，净利率仍有所提升，反映公司内部管理能力强大。 - **各品类增长情况** - **运动户外&毛衣增速领先**：分别增长8.0%和9.4%，毛利率有所提升。 - **休闲服**：增长7.2%，毛利率提升1.0pct。 - **牛仔服**：增长4.1%，毛利率提升0.3pct。 - **贴身内衣**：增长7.2%，但毛利率下降0.6pct。 - **毛衣**：毛利率下降1.1pct，主要因低毛利传统款式占比增加。 - **全球化布局加速** - 2026年1月，公司宣布在埃及投资建设新生产基地，占地约80万平方米。 - 埃及拥有丰富的人力资源，且物流至欧美更快，部分产品可享受优惠关税。 - 新基地有助于公司应对贸易政策变化，优化全球供应链。 - **未来战略方向** - 公司将继续推进自动化和垂直化整合，提升生产效率。 - 计划在越南自建布料产能，以增强原材料供应能力，创造协同效应。 - 人力资源充足，约81,000名员工，为持续增长提供支持。 - **盈利预测** - 预计2026-2028年收入分别为28.5亿、30.5亿、32.5亿美元，年复合增长率约7.5%。 - 归母净利润预计分别为2.5亿、2.7亿、3.1亿美元，年复合增长率约11.7%。 - 对应PE分别为9.3倍、8.3倍、7.5倍，股息率约7.1%，具备低估值、高分红、稳增长特征。 - **投资建议** - 维持“买入”评级，公司作为制造龙头，具备较强的盈利能力和增长确定性。 --- ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万美元） | 项目 | 2025 实际 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----------|------|------|------| | 营业收入 | 2,641.18 | 2,848.41 | 3,051.82 | 3,254.48 | | 归母净利润 | 224.66 | 246.22 | 274.94 | 307.21 | | 毛利率 | 19.90% | 19.92% | 20.35% | 20.80% | | 净利率 | 8.51% | 8.65% | 9.02% | 9.45% | | P/E | 10.21 | 9.31 | 8.34 | 7.47 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 实际 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----------|------|------|------| | 资产负债率 | 26.24% | 27.18% | 27.14% | 26.62% | | 净负债比率 | 35.57% | 37.33% | 37.25% | 36.27% | | ROE | 14.28% | 15.33% | 16.62% | 17.38% | | ROIC | 14.94% | 16.23% | 17.03% | 17.68% | | 总资产周转率 | 1.19 | 1.30 | 1.34 | 1.34 | | P/E | 10.21 | 9.31 | 8.34 | 7.47 | | EV/EBITDA | 6.09 | 5.79 | 5.23 | 4.74 | --- ## 风险提示 - 终端市场复苏不及预期 - 国际贸易环境波动 - 汇率或原材料价格波动 --- ## 投资评级说明 - **相对评级**：以沪深300指数为基准，定义如下： - 买入：预期涨幅高于沪深300指数20%以上 - 增持：预期涨幅在10%-20%之间 - 中性：预期涨幅在-10%至10%之间 - 减持：预期涨幅低于沪深300指数10% - **行业评级**：以行业指数为基准，定义如下： - 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上 - 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间 - 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数10% --- ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | HK$6.39 | | 总市值 | 18,229.53百万港元 | | 总股本 | 2,852.82百万股 | --- ## 总结 晶苑国际在2025年表现出色，业绩稳健增长，毛利率持续提升。公司通过优化生产效率和布局全球化生产基地，增强其在国际贸易环境中的适应能力。未来，公司将继续推进自动化与垂直化整合，提升整体运营效率。盈利预测显示，公司有望在未来三年保持稳定增长，且具备高分红、低估值的特征，维持“买入”评级。然而，需关注终端市场复苏、国际贸易环境及汇率波动等潜在风险。