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晶苑国际（02232）2026年3月20日点评报告总结

核心内容概述

晶苑国际在2025年实现稳健增长，面对波动的市场环境，公司盈利能力持续提升。预计2026至2028年公司将继续保持增长态势，同时通过全球化布局和内部效率提升，增强市场竞争力。

主要观点

• 2025年业绩表现优异

  • 收入：26.4亿美元（同比+7.0%）
  • 归母净利润：2.2亿美元（同比+12.0%）
  • 毛利率：19.9%（同比+0.2pct）
  • 净利率：8.5%（同比+0.4pct）
  • 公司连续三年提升毛利率，显示其在成本控制和生产效率方面的优势。

• 2025年下半年表现稳健

  • 营收：14.1亿美元（同比+2.6%）
  • 归母净利润：1.3亿美元（同比+8.5%）
  • 尽管面临国际贸易环境波动，净利率仍有所提升，反映公司内部管理能力强大。

• 各品类增长情况

  • 运动户外&毛衣增速领先：分别增长8.0%和9.4%，毛利率有所提升。
  • 休闲服：增长7.2%，毛利率提升1.0pct。
  • 牛仔服：增长4.1%，毛利率提升0.3pct。
  • 贴身内衣：增长7.2%，但毛利率下降0.6pct。
  • 毛衣：毛利率下降1.1pct，主要因低毛利传统款式占比增加。

• 全球化布局加速

  • 2026年1月，公司宣布在埃及投资建设新生产基地，占地约80万平方米。
  • 埃及拥有丰富的人力资源，且物流至欧美更快，部分产品可享受优惠关税。
  • 新基地有助于公司应对贸易政策变化，优化全球供应链。

• 未来战略方向

  • 公司将继续推进自动化和垂直化整合，提升生产效率。
  • 计划在越南自建布料产能，以增强原材料供应能力，创造协同效应。
  • 人力资源充足，约81,000名员工，为持续增长提供支持。

• 盈利预测

  • 预计2026-2028年收入分别为28.5亿、30.5亿、32.5亿美元，年复合增长率约7.5%。
  • 归母净利润预计分别为2.5亿、2.7亿、3.1亿美元，年复合增长率约11.7%。
  • 对应PE分别为9.3倍、8.3倍、7.5倍，股息率约7.1%，具备低估值、高分红、稳增长特征。

• 投资建议

  • 维持“买入”评级，公司作为制造龙头，具备较强的盈利能力和增长确定性。

关键信息

财务摘要（单位：百万美元）

主要财务比率

风险提示

• 终端市场复苏不及预期
• 国际贸易环境波动
• 汇率或原材料价格波动

投资评级说明

• 相对评级：以沪深300指数为基准，定义如下：

  • 买入：预期涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 增持：预期涨幅在10%-20%之间
  • 中性：预期涨幅在-10%至10%之间
  • 减持：预期涨幅低于沪深300指数10%

• 行业评级：以行业指数为基准，定义如下：

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
  • 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数10%

基本数据

总结

晶苑国际在2025年表现出色，业绩稳健增长，毛利率持续提升。公司通过优化生产效率和布局全球化生产基地，增强其在国际贸易环境中的适应能力。未来，公司将继续推进自动化与垂直化整合，提升整体运营效率。盈利预测显示，公司有望在未来三年保持稳定增长，且具备高分红、低估值的特征，维持“买入”评级。然而，需关注终端市场复苏、国际贸易环境及汇率波动等潜在风险。