20241107-浙商证券-晶苑国际-02232.HK-晶苑国际深度报告_卓越的跨国制衣集团_追寻朝阳永不停歇_29页_1mb

晶苑国际（02232）是一家深耕服装制造50余年的跨国企业，自1970年成立以来，在全球范围内建立了23家工厂，员工人数约65万人，年产能达47亿件。公司主要产品涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣和毛衣，五大类业务帮助其成功绑定全球头部品牌客户，如优衣库、Levi’s、Adidas等。

晶苑主打“Co-creation共创”模式，即主动参与客户的产品研发、面料选择和工艺创新，能高效满足客户定制化需求。近年通过收购和自建，进一步扩充运动户外品类，与Nike、Lululemon等品牌合作深化，运动户外类别贡献22%收入并保持快速增长。

公司采用分散全球产能策略，54%员工在东南亚（主要集中越南），同时推进垂直整合（例如收购上游布厂），提升供应链安全和快反能力。未来三年收入预计年增13-14%，净利润增长17-16%，对应估值PE仅6-8倍，显著低于行业平均。

投资建议：首次覆盖，评级“买入”。风险包括原材料波动、贸易政策变动及大客户订单转移。

🌍 公司概况

• 成立50余年，全球成衣领导企业。
• 23家工厂分布于中国、越南、孟加拉、柬埔寨、斯里兰卡。
• 五大产品线：休闲服（¥61亿）、运动户外服（¥48亿）、牛仔服（¥47亿）、贴身内衣（¥40亿）、毛衣（¥22亿）。
• 定位全球前十大服装品牌中7家（优衣库、Levi’s、Adidas等）。

🤝 共创模式

• 主动研发+个性化定制，大幅缩短推新品周期。
• 技术创新：车缝毛衣、智能服装等高附加值产品拓展。

🏭 全球布局与产量

• 越南为主要基地，占比49%员工，毛衣产能井喷增长。
• 2021年起推进产业链整合，减少对单一客户的依赖，2024年上半年业绩超预期增长。

📊 经营与盈利

• 毛利率稳定在19-20%，净利率约8%。
• PE估值处行业低位，其垂直产业链投资显著低于同业。

📈 盈利预测

• 24-26年收入预测：247/281/318亿，YOY涨135%、138%、130%。
• 归母净利润预期：198/231/267亿，对应PE趋向6-7倍。

🎯 投资建议
首次覆盖：买入（浙商证券）
Valuation
PE/EV-EBITDA对比优越，优于申洲国际与鲁泰集团。

⚠️ 风险因素

• 原材料价格波动。
• 全球贸易援助、外交摩擦产生影响。
• 大客户订单缩减影响估值。