刀具行业深度研究：赛道坡长雪厚，多因素共振头部企业潜力巨大-20231102-国金证券-36页_4mb

刀具行业分析总结

核心内容概述

刀具是制造业切削加工的核心耗材，占整个机械加工工作量的约90%。其制造过程涉及混合料、设计、烧结、涂层等多个高壁垒环节，因此行业具有高附加值和高毛利率的特点。国内刀具市场空间在2022年达到464亿元，正处于顺周期复苏阶段，且国产替代趋势明显，未来仍有较大成长空间。同时，头部企业在渠道优化、产品拓展及海外市场布局方面具有较大的发展潜力。

主要观点

1. 刀具为制造业切削加工核心耗材，技术壁垒较高

• 刀具分为整体刀具和组装刀具，其中组装刀具包括焊接式、机夹式、可转位式。
• 刀具根据加工方式可分为车刀、铣刀、孔加工刀具，应用广泛。
• 刀具材料包括高速钢、硬质合金、陶瓷和超硬材料，追求更高硬度与韧性。
• 混合料、设计、烧结和涂层是刀具制造的核心工艺环节，涉及大量“Know How”，对产品性能有重要影响。

2. 国内刀具市场空间464亿元，重点关注顺周期复苏

• 2022年国内刀具市场消费总额为464亿元，同比下降2.7%，但进口额下降8.7%，国产替代空间较大。
• 刀具库存周期较短（约1个月），对制造业PMI变化反应灵敏。制造业PMI连续4个月环比正增长，达到50.2%，处于荣枯线以上，预计刀具行业景气度将回升。
• 随着制造业转型升级，刀具费用占生产成本的比例逐步上升，未来有望向发达国家5%的水平靠拢。

3. 国产替代方兴未艾，仍有较大成长空间

• 2022年中国刀具进口额为126亿元，其中硬质合金刀片进口额为41.24亿元，国产化率已达72.84%，较2019年的65.39%有所提升。
• 国产品牌在技术上逐渐成熟，部分产品性能已接近或超越日韩企业，正逐步追赶欧美企业。
• 国内企业具备成本优势，通过“家门口的市场”不断试错提升技术实力，向中高端市场拓展。

4. 数控刀片市场集中度较高，但未来仍有成长空间

• 2022年国产数控刀片产销量约6亿片，CR3（中钨高新、欧科亿、华锐精密）销量与销售额占比均超过50%，市场格局逐渐集中。
• 格局集中不等于“内卷”，头部企业通过优化渠道、拓展产品种类、提升产品附加值等方式继续成长。
• 头部企业通过直销、解决方案等形式加强与大客户合作，提升客户粘性。

5. 出海或成未来行业主旋律，为头部企业创造长期成长空间

• 全球刀具市场空间远高于国内，2021年全球数控刀具市场空间约为2451.57亿元人民币，是国内市场的5倍以上。
• 中国硬质合金刀片出口额近年快速增长，2022年出口额达19.68亿元，未来出口价格有望进一步提升。
• 株洲钻石、华锐精密、欧科亿等头部企业已实现海外收入高增长，未来海外市场拓展空间广阔。

关键信息

• 行业特性：刀具是制造业切削加工的核心耗材，技术壁垒高、附加值高、毛利率普遍较高。
• 市场空间：2022年中国刀具市场消费总额为464亿元，全球市场约为2451.57亿元，国内企业具备较大成长空间。
• 国产替代：国产化率从2019年的65.39%提升至2022年的72.84%，部分产品性能已接近或超越海外品牌。
• 市场周期性：刀具行业具有较强的周期属性，库存周期较短，制造业PMI上升带动行业景气度回升。
• 头部企业优势：中钨高新、欧科亿、华锐精密、沃尔德、鼎泰高科等企业在渠道优化、产品拓展和海外市场布局方面表现突出，具备长期增长潜力。

投资建议

建议重点关注以下企业：

• 华锐精密
• 欧科亿
• 中钨高新
• 沃尔德
• 鼎泰高科
• 天工国际
• 章源钨业

这些企业在产品、渠道和海外市场拓展方面均展现出较强的成长潜力，有望在顺周期复苏与国产替代的双重驱动下实现业绩增长。

风险提示

• 制造业景气度恢复不及预期，将对刀具行业产生负面影响。
• 大客户开拓进度不及预期，可能影响企业业绩增长。
• 海外市场开拓进展不及预期，可能限制企业长期成长空间。