20220111-西部证券-中国重汽-000951.SZ-跟踪报告_基建稳增长_国六切换趋于稳态_商用车龙头估值待修复_9页_589kb

中国重汽（000951.SZ）跟踪报告总结

核心内容

中国重汽作为商用车行业龙头，正受益于政策支持和行业周期调整。2022年，随着基建、保障房建设提速，以及国六排放标准切换趋于稳态，公司有望迎来业绩修复和市场份额提升的双重机遇。

主要观点

1. 政策驱动基建提速

   • 中央经济工作会议提出政策发力适当靠前，财政前置将推动基建和保障房建设提速。
   • 商用车，尤其是重卡，作为经济发展的生产资料，其销量走势与经济环境高度相关，是经济的同步风向标。
   • 2022年Q1基建增速大概率回升，重卡等商用车环节将明显受益。

2. 国六切换趋于稳态，市场进入主动补库阶段

   • 2021年国五切换国六导致库存高企，产销驱动力下降，但随着库存逐步消耗，国六市场趋于稳态。
   • 2022年市场有望从被动去库存转向主动补库存，重卡销量中枢将改善。
   • 国六车型切换进度较快，头部企业如中国重汽在2021年11月国六车型占比已达61%。

3. 中国重汽市占率逆势上行，体现强α属性

   • 2021年重卡行业销量整体下滑，但中国重汽实现“六连冠”，全年销量28.53万辆，同比下降3%，为行业头部企业中降幅最小。
   • 公司市占率从2020年的18.1%提升至2021年的20.5%，增长约2.4个百分点，显示其产品力和品牌力优势。
   • 公司高端品牌汕德卡在2021年1-11月渗透率达32%，同比增长3.2个百分点，品牌向上趋势明显。

4. 投资建议

   • 预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元，归母净利润分别为14.45/19.86/22.69亿元。
   • 公司市盈率处于可比公司中下水平，历史较低，PE估值（2022年1月7日）比近10年历史PE均值低7.8倍，安全边际充足，弹性空间大。
   • 维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

关键信息

市场前景

• 2022年Q1基建增速回升，重卡等商用车将率先受益。
• 国六切换进入尾声，市场有望从被动去库存转向主动补库存。
• 2022年全年重卡销量预计在100-120万辆之间，中国重汽销量预计20-25万辆。

财务预测

风险提示

• 基建及房地产投资进度不及预期。
• 国六重卡销量不及预期。

技术布局与创新

中国重汽在技术领域具备多个增长机会：

• S-AMT16：自主研发的AMT变速器，广泛搭载于多款车型。
• 换电业务：布局下换电、侧换电方案，解决续航焦虑问题。
• 无人驾驶重卡：已在宁波港和日照港实现批量运营。
• 氢燃料智能雪蜡车：搭载潍柴电池系统，正式交付国家队，服务于北京冬奥会。

行业周期与市场表现

• 重卡行业自2016-2020年连续增长后进入下行周期，预计2022年将进入下半场。
• 2021年重卡行业5-12月发生“八连降”，但中国重汽表现优于行业，凸显其竞争优势。

结论

中国重汽在政策支持和行业周期调整中具备显著优势，市占率逆势提升，产品力和品牌力突出，未来业绩有望修复。公司估值处于历史低位，具备配置价值，维持“买入”评级。