农林牧渔行业：复盘种业历史变迁，掘金粮食供给侧改革-20180307-兴业证券-28页-1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦中国种业行业的发展历程、现状及未来趋势，重点分析了玉米和水稻种子市场的发展变化，并对隆平高科的投资价值进行了评估。报告指出，随着农业供给侧改革的推进，种业市场面临结构调整和品种更新换代的挑战，同时，行业集中度提升和新品种的快速推广为龙头企业带来发展机遇。

主要观点

• 种业发展历史：中国种业经历了五个主要发展阶段，从农户自留种到市场化阶段，逐步实现从计划经济向市场经济的转型。
• 品种审定制度：1981年建立国家级品种审定制度，2000年《种子法》实施后，行业进入市场化阶段，审定效率和品种质量显著提升。
• 玉米种子：目前处于第六代品种更新换代期，老品种如郑单958、先玉335推广面积逐年下降，但新品种如京科968、登海605等正在快速崛起。
• 水稻种子：进入第四代品种更新换代期，以华占为父本的C两优华占、隆两优华占、晶两优华占等新品推广迅速，老品种如Y两优1号、新两优6号等推广面积下降。
• 行业现状：种子行业规模增速放缓，利润率下降，种企数量减少，行业集中度提升。
• 供给侧改革影响：玉米价格下跌、种植面积减少导致行业规模缩水，但优质单季稻种市场扩大，预计“双改单”趋势将持续。
• 投资建议：推荐隆平高科，因其在优质中晚籼稻种领域具有明显优势，预计未来三年净利润将稳步增长，对应PE估值合理，维持买入评级。

关键信息

一、中国种业发展历史概览

1. 品种审定制度：

   • 1981年：建立国家级品种审定制度。
   • 2000年：《种子法》实施，种业市场化开始。
   • 2014年：《主要农作物品种审定办法》实施，审定效率提高。

2. 种业发展阶段：

   • 农户自留种（1950年代）：家家种田、户户留种，良种普及率提升。
   • “四自一辅”（1960年代-1977年）：形成三级良种繁育体系。
   • “四化一供”（1978年-1990年代）：国有种子公司垄断市场。
   • 种业市场化萌芽（1990年代-2000年）：种子工程启动，市场逐步开放。
   • 种业市场化（2000年至今）：政、事、企分离，市场统一开放。

二、国内种业发展现状

1. 市场规模：

   • 2015年全国种子市场总规模约1170.26亿元，同比增长2%。
   • 玉米种子市场占比最大，达24%；杂交稻、小麦、马铃薯分列第二至第四位。

2. 行业集中度：

   • 种子企业数量逐年下降，2015年持有效经营许可证的企业为4660家。
   • 规模型种企占比由2012年的3%增长至2015年的6%。
   • 前十大种企利润占比基本维持在25%-30%之间。

3. 利润率：

   • 2015年种子企业销售利润为75.91亿元，同比微增1.2%。
   • 行业利润率及净利率变化趋势显示整体盈利能力有所下降。

三、主要农作物品种推广情况

1. 玉米种子：

   • 2005-2016年玉米品种数量增长166%，但增速放缓。
   • 前十大玉米品种市占率由34%下滑至27%。
   • 郑单958、先玉335、浚单20仍是推广面积前三的品种，但郑单958推广面积在2012年后逐渐下降。
   • 新品种如京科968、登海605、伟科702推广面积增长迅速。

2. 水稻种子：

   • 2005-2016年杂交水稻品种数量增长43%，但增速趋缓。
   • 前十大水稻品种市占率由34%下降至12%。
   • 以华占为父本的C两优华占、隆两优华占、晶两优华占等新品种推广面积显著增加。
   • 汕优63、两优培九、Y两优1号等老品种推广面积下降。

四、农业供给侧改革下我国种业未来发展

1. 玉米种子行业：

   • 玉米临储政策调整导致价格大幅下跌，种植收益下降。
   • 玉米种子行业规模缩水，供需平衡出现变化。
   • 随着玉米价格企稳，行业有望回暖，具备研发实力的种企将受益。

2. 水稻种植结构调整：

   • 2018年稻谷最低收购价下调，推动“双改单”趋势。
   • 单季稻种植收益比由0.87提升至1.01，单季稻种植性价比显著提升。
   • 优质中晚籼稻种市场扩大，隆平高科在该领域具有优势。

五、投资建议

• 推荐企业：隆平高科。
• 理由：
  • 公司以优质中晚籼稻种为主，近年来第四代水稻品种销量增长迅速。
  • 农户种植收益受最低收购价影响较小，购种渠道稳定，收益较好。
  • 随着“双改单”趋势，公司中晚稻种优势有望进一步凸显。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年净利润分别为8.4/11.4/14.4亿元。
  • EPS分别为0.67/0.91/1.14元，对应PE分别为36/27/21X。
• 评级：买入。

六、风险提示

• 政策风险：农业政策变化可能影响种业市场。
• 价格波动：稻谷价格变化可能影响企业盈利。
• 市场竞争：品种竞争加剧，企业需持续研发以保持竞争力。