2020年4月医药行业投资策略：季报窗口期，医疗器械、原料药等正当时-20200403-西南证券--40页_3mb

2020年4月医药行业投资策略总结

核心内容

2020年4月医药行业投资策略聚焦于医疗器械、原料药、创新药及CDMO产业链、消费类医药产品和血制品等细分领域。整体来看，医药行业在疫情背景下展现出较强的抗风险能力，且具备科技与消费双重属性，成为机构投资者的配置首选。

主要观点

• 疫情对行业短期影响明显，但中长期影响有限：疫情虽然对医药行业部分子行业（如口罩、大输液、诊断设备等）产生短期业绩冲击，但根据历史经验（如非典），疫情对医药行业中长期影响较小。
• 全球疫情恶化，但未影响医药产品出口：全球疫情对国际供应链造成一定压力，但中国原料药出口能力增强，推动了“戴维斯双击”逻辑的实现。
• 国内医疗器械市场潜力巨大：医疗器械作为西南证券重点推荐方向，迈瑞医疗等企业表现优异，具备长期增长潜力。
• 原料药行业具备增长潜力：随着国内原料药产能释放，行业价格上行趋势明确，国际化程度提升。
• CDMO行业高景气度：全球CDMO市场向中国转移，国内CDMO行业增速高于海外市场，预计未来将保持高速增长。
• 创新药成为行业增长核心：国内创新药研发加速，多个重磅品种获批，推动企业业绩增长。
• 血制品及透析耗材市场前景广阔：国内透析渗透率低，血透耗材市场空间大，具备国产替代潜力。

关键信息

1. 医药行业回顾表现

• 2020年3月申万医药指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数约7.63个百分点。
• 原料药板块涨幅约20%，仅次于医疗器械的30%。
• 生物制品涨幅最大，医疗服务涨幅最小。

2. 行业估值与吸引力

• 医药行业PE(TTM)为39倍，处于历史中下游，估值合理。
• 相对A股溢价率145%，仍具有一定吸引力。
• 各子行业PE(TTM)：医疗服务（89倍）、生物制品（53倍）、中药（27倍）、医药商业（16倍）。

3. 透析市场前景

• 国内终末期肾病患者持续增长，透析治疗率远低于发达国家。
• 血液透析耗材市场规模2018年为53亿元，预计2030年将达291亿元，年复合增长率超15%。
• 透析机和透析器主要由外资主导，国产替代空间大。

4. CDMO行业高景气度

• 全球CDMO市场规模预计从2019年的730亿美元增长至2021年的920亿美元，复合增速12.3%。
• 国内CDMO行业增速高于全球，预计2021年达626亿元，复合增速19.1%。
• CDMO行业为创新药研发和生产提供服务，未来增长潜力大。

5. 投资策略及推荐标的

• 稳健组合：迈瑞医疗（300760）、恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、健帆生物（300529）、凯利泰（300326）。
• 弹性组合：三鑫医疗（300453）、万东医疗（600055）、理邦仪器（300206）、大参林（603233）。

6. 重点推荐领域及个股

• 创新药及其CDMO产业链：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、凯莱英、九洲药业。
• 特色原料药：华海药业、普洛药业、仙琚制药、司太立、美诺华、天宇股份、富祥股份。
• 医疗设备及治疗性医疗器械：迈瑞医疗、理邦仪器、万东医疗、三鑫医疗、凯利泰、乐普医疗。
• 消费领域：智飞生物、康泰生物、长春高新。
• 药店领域：大参林、老百姓、益丰药房、一心堂。
• 血制品领域：华兰生物、博雅生物、双林生物。

风险提示

• 药品降价预期风险：医保谈判、带量采购可能压缩利润空间。
• 医改政策执行进度低于预期风险：可能影响行业整体发展。
• CDMO项目落地不及预期风险：项目进度影响企业业绩。
• 新产品研发不及预期风险：可能影响未来增长。
• 美国区实验室服务不达预期风险：影响公司国际业务。
• 汇率波动风险：影响企业盈利能力。
• 行业安全事件风险：如长生疫苗事件，可能影响消费者信心。

投资逻辑与盈利预测

• 迈瑞医疗：国内高端医疗器械龙头，研发投入高，未来增长空间大，预计2020-2022年归母净利润为57亿元/70亿元/85亿元，对应PE为54倍/44倍/36倍，评级“买入”。
• 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，创新药销售增长迅速，预计2020-2022年归母净利润为70.2亿元/89.5亿元/110.5亿元，对应PE为58/45/37倍，评级“买入”。
• 智飞生物：代理与自研双轮驱动，业绩持续增长，预计2020-2021年归母净利润为7.9亿元/14.5亿元，对应PE为95/52倍，评级“买入”。

行业评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内相对沪深300涨幅超20%）、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市（行业回报高于沪深300 5%以上）、跟随大市、弱于大市。

分析师承诺

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