20160530-西南证券-合康新能-300048.SZ-新能源汽车核心零部件+绿色出行生态_13页_1mb

合康变频（300048）动态跟踪报告总结

核心内容

合康变频（股票代码：300048）是一家专注于电力电子技术的企业，近年来通过并购和业务拓展，形成了节能设备高端制造、新能源汽车总成配套及运营、节能环保项目建设三大业务板块。公司凭借在新能源汽车核心零部件领域的技术积累和市场拓展，正逐步从传统变频器业务向新能源汽车及相关服务领域转型，同时通过华泰润达和滦平慧通等子公司拓展节能环保业务，为公司提供稳定现金流。

主要观点

• 新能源汽车核心零部件：公司具备AMT动力总成和整车控制器TCU核心技术，产品覆盖电机、电控、辅助控制器等，可提供多种新能源汽车解决方案。2016年预计AMT动力总成订单突破3500套，整车控制器销售超2.4万套，新能源核心零部件板块收入有望超过6.5亿元。
• 绿色出行生态：通过畅的科技，公司已构建新能源汽车租赁和充电网络，形成“智慧电桩+车辆运营”的共享经济模式。2016年目标实现2500辆新能源车运营，充电桩推广5000根，盈利模式包括一次性销售和加盟模式，提升充电桩利用率。
• 传统主业发展：公司传统主业（高压、中低压变频器及伺服驱动）通过整合武汉合康和长沙日业，市场份额稳步增长。预计未来三年归母净利润将保持70%以上的复合增长率。
• 节能环保板块：华泰润达和滦平慧通分别在填埋气发电、余热回收、污水处理和光伏电站领域具有良好的业务基础，预计2016年华泰润达净利润超预期，滦平慧通年均净利润贡献超1200万元。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.56元、0.71元，对应PE分别为43倍、33倍、26倍，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

1. 节能设备高端制造：主要产品为高压、中低压变频器及伺服驱动，2015年收入为8.1亿元，归母净利润5192万元，新能源板块利润占比达30%。
2. 新能源汽车总成+运营：公司是整车解决方案提供商，2016年新能源汽车板块收入预计达6.5亿元，毛利率稳定在46%。
3. 节能环保业务：华泰润达和滦平慧通分别在节能环保和光伏电站领域表现突出，华泰润达预计2016年净利润超4600万元，滦平慧通年均净利润贡献超1200万元。

财务数据

• 营业收入：预计2016-2018年分别为15.18亿元、22.24亿元、28.16亿元，增长率分别为88.05%、46.43%、26.63%。
• 归母净利润：预计2016-2018年分别为1.72亿元、2.22亿元、2.79亿元，复合增长率超70%。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.44元、0.56元、0.71元。
• PE（市盈率）：预计2016-2018年分别为43倍、33倍、26倍。
• PB（市净率）：预计2016-2018年分别为2.72倍、2.51倍、2.28倍。

转型保障

• 华泰润达和滦平慧通：作为公司转型期间的重要支撑，提供稳定现金流，2016年承诺净利润为4600万元，2015年实际净利润为4115万元，业绩超预期。
• 畅的科技：已实现新能源汽车租赁和充电业务的协同发展，2016年目标推广2500辆新能源车，充电桩5000根，盈利模式灵活，提升资源利用率。

风险提示

• 新能源客车行业增长不及预期；
• 新能源运营推广受阻；
• 并购企业业绩未达预期。

总结

合康变频通过多元化布局，成功向新能源汽车和节能环保领域转型，展现出强劲的增长潜力。公司在新能源汽车核心零部件和智慧出行生态方面具备竞争优势，同时传统主业通过整合和产品结构优化实现稳定增长。财务预测显示，未来三年公司盈利能力和市场表现有望持续提升，给予“买入”评级。然而，需关注新能源行业政策变化及并购整合效果等潜在风险。