20220924-太平洋-宏观研究报告_为什么美国通胀压不下来__18页_1mb

美国通胀压不下来的原因分析

核心内容

美国通胀的顽固性正在增强，其主要推动力已从能源价格转向核心CPI，尤其是房租上涨。这一转变使得通胀控制变得更加复杂，可能需要较长时间或严重经济衰退才能缓解。

主要观点

• 通胀驱动力变化：美国通胀的核心驱动力已从能源价格转变为房租上涨，房租对CPI的影响远大于能源。
• 超额储蓄支撑消费：疫情期间积累的2.7万亿美元超额储蓄仍在支撑消费，但低收入群体消耗较快，支撑时间有限。
• 财政补贴持续：美国政府补贴仍在高位，部分州推出新一轮补贴，增加通胀控制难度。
• 房价与房租联动：房价上涨推动房租上涨，而当前房价涨幅远超历史水平，导致租售比持续走低，房租回落将滞后。
• 全球供应链冲击：中美关系恶化与俄乌冲突影响全球供应链，长期供给能力面临挑战。
• 沃尔克经验难以复制：当前美联储面临的宏观环境比沃尔克时期更不利，通胀控制可能引发长期滞胀。
• 美股面临压力：美股估值仍处高位，长期调整可能持续，受通胀与衰退预期影响较大。
• 美元阶段性强势：短期内美元可能因加息预期和欧洲衰退风险冲高，但长期走强基础不稳。

关键信息

短期通胀压力来源

1. 超额储蓄支撑消费

   • 疫情期间美国居民积累了约2.7万亿美元超额储蓄。
   • 超额储蓄对消费和通胀的支撑将持续至明年年初。
   • 低收入群体储蓄较少，消耗速度更快，对整体消费影响更大。

2. 财政补贴未停止

   • 政府补贴水平仍高于疫情前趋势。
   • 近期多个州推出新的财政补贴，主要由民主党主导，政治博弈加剧通胀压力。

3. 房租上涨难控

   • 房租在CPI中权重接近1/3，是通胀的主要推动力。
   • 房价上涨已快速传导至房租，而当前房价涨幅远高于以往周期，导致租售比持续走低。
   • 房租回落将滞后于房价回落，可能引发长期滞胀。

长期通胀形势

1. 全球供应链受冲击

   • 中美贸易摩擦导致美国商品通胀压力上升。
   • 俄乌冲突导致俄欧脱钩，欧洲能源供应受阻，影响全球通胀。

2. 沃尔克经验难复制

   • 沃尔克治理通胀得益于有利的宏观环境：技术革命、拉美债务危机、政府债务率低。
   • 当前鲍威尔面临更不利的环境：全球处于康波周期下行期、美元走强未必带来输入性通缩、政府债务率高。

市场影响

1. 美股面临调整压力

   • 美股估值仍较高，受利率上升影响较大。
   • 美股尚未充分计入衰退预期，若经济进一步恶化，仍有下跌空间。
   • 长期通胀中枢上移，未来可能难以再现“零利率+QE”刺激股市的模式。

2. 美元阶段性冲高

   • 短期内美元指数可能冲高至120，因美国通胀顽固和欧洲衰退风险。
   • 长期美元走强基础不稳，美国经济前景不佳可能促使美元回落。

风险提示

• 欧洲衰退与美国软着陆：若欧洲衰退而美国软着陆，美元可能长期走强，对全球资本市场造成压力。
• 新兴市场货币危机：若新兴市场无法承受美元加息压力，将引发资本回流美国，加剧全球金融市场波动。

结构总结

结论

美国通胀的顽固性较强，短期内难以温和压低，可能需要经济衰退来实现。美股和美元都将面临较大压力，而全球市场可能因此承受流动性收缩和资本回流的风险。