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国债期货市场分析总结（2023年11月24日）

核心内容

2023年11月23日，国债期货市场整体表现偏弱，各主要合约均出现下跌。其中，30年期主力合约（TL2403）跌幅最大，达0.57%，10年期主力合约（T2403）跌幅为0.28%，5年期（TF2403）和2年期（TS2403）合约分别下跌0.17%和0.05%。国债期货指数为0.12，显示市场整体偏弱。

从多因子模型信号来看，市场呈现“量价因子看多，会员席位因子看多，基本面因子看空”的矛盾格局。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.02%，近60日为0.10%，近120日为1.04%，近240日为2.51%，表明中长期收益尚可，但短期表现承压。

主要观点

1. 市场走势
   国债期货低开盘中震荡回落，大幅收跌。主要原因是十年期合约空头资金移仓换月，导致价格承压回落，12-03的十年期跨期价差快速回升。同时，私募、理财和外资等中类型机构净持仓均出现回落，表明市场多头力量有所减弱。

2. 资金与利率变化

   • 隔夜SHIBOR报1.8960%，下跌0.30个基点。
   • 7天SHIBOR报1.9490%，下跌4.80个基点。
   • 14天SHIBOR报2.5640%，上涨9.30个基点。
   • 1月SHIBOR报2.2260%，上涨0.20个基点。
   • 3月SHIBOR与前一交易日持平。

   货币市场方面，11月23日银行间质押式回购市场共成交24亿元，增加1.13%。隔夜利率下跌10bp，7天利率上涨1bp，14天利率大幅上涨27bp，显示市场短期流动性有所改善，但中长期资金成本仍偏高。

3. 现券市场表现

   • 国债收益率曲线整体上行1.66-2.67BP，其中2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行2.67BP、1.76BP、2.00BP和1.66BP至2.44%、2.58%、2.70%和2.97%。
   • 信用债收益率曲线也有所上行，AAA评级的中短期票据收益率分别上行0.78BP、2.42BP、1.90BP和0.84BP。

关键信息

• 国债期货价格承压：因空头资金移仓换月，国债期货价格出现大幅回落，尤其是10年期合约。
• 跨期价差变化：12-03十年期跨期价差因空头移仓快速走阔，部分做多套利空间已兑现，可继续关注TS合约的空头移仓驱动的跨期价差走阔机会。
• IRR与基差信号：IRR和基差反映期债价格仍偏强，但波动风险加剧，建议正套配置以规避债市震荡风险。
• 收益率曲线形态：国债期货价格呈现“熊陡”变化，长端下跌幅度被放大，显示市场对长端利率的预期进一步走弱。
• 多因子模型信号：今日多因子模型信号小幅翻多，但空头移仓导致价格大幅下行，短期内或有价格修复可能。

市场展望与建议

• 短期走势：建议关注震荡偏弱走势，市场多头力量尚未完全恢复，需警惕进一步下跌风险。
• 跨品种策略：可关注做陡套利机会，因空头移仓尚未完成，长端利率仍有下行空间。
• 资金面：短期流动性宽松政策落地可能性降低，市场对资金面的预期趋于谨慎。
• 投资建议：投资者应谨慎对待市场波动，建议通过正套配置等方式规避风险，同时关注多因子模型信号变化，把握可能的价格修复机会。

数据来源

• 数据来源：iFind，国泰君安期货研究
• 图表来源：图1（银行间质押回购利率）、图2（国债期货主力合约IRR走势）

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告仅作为参考，不构成具体投资建议。
• 投资者应根据自身风险承受能力进行投资决策，并自行承担相应风险。

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