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申万宏源策略一周回顾展望总结（2018年3月5日-9日）

核心内容

2018年3月，申万宏源策略认为市场仍处于大周期风格转换的过渡期，成长风格虽在动量中，但尚未确认基本面趋势。同时，经济“弱周期”格局下，无风险利率上行空间有限，通胀担忧仍存，市场波动率维持高位。未来4个月，市场将处于“余波未平，弱势市场”的阶段，需关注经济数据验证和行业景气延续。

主要观点

1. 风格转换过渡期

   • 成长风格在动量中，但仍是超跌反弹的中后段，4月季报期将带来个股分化。
   • 价值板块在3月仍有韧性，而成长板块的业绩趋势需到二季度才能确认。
   • 无风险利率短期下行，但中期仍需等待金融去杠杆预期稳定，预计二季度才能确认边际改善。
   • 大周期风格转换不会一蹴而就，价值风格需经历两次小周期跑输后，才可能确认新趋势。

2. “金发姑娘”格局未变

   • 美国2月非农数据呈现“完美组合”，修正了短期过度悲观预期，但中期“余波未平”格局不变。
   • 通胀担忧仍未消退，中国2月CPI同比2.9%超预期，美日欧通胀指数反弹，市场对通胀仍保持警惕。
   • 若经济验证小周期回落，权益资产可能转变为现金资产，市场波动率可能维持高位。

3. 余波未平，弱势市场

   • 3月是改革预期发酵期全覆盖，同时是价值板块验证期。
   • 4月是经济和业绩方向的决断期，需关注经济回落幅度和通胀变化。
   • 5-6月是经济幅度验证期，弱周期预期可能真正回归，市场波动率有望回落。

关键信息

一、短期市场趋势

• 成长风格：仍在动量中，但已进入超跌反弹的中后段，4月季报期将带来个股分化。
• 价值风格：3月仍有韧性，但4月可能开始分化，需关注周期、房地产、银行等板块的经营数据。
• 风险偏好：两会期间改革预期发酵，推升了市场风险偏好，尤其是“制造+创新”方向。

二、宏观经济与市场波动

• 非农数据：美国2月新增就业人数跳升，失业率略升，劳动参与率提升，强化经济韧性预期。
• 通胀担忧：中国2月CPI同比2.9%超预期，美日欧通胀指数反弹，市场对通胀仍保持警惕。
• 波动率：在5-6月经济预期确立前，权益市场波动率可能维持高位，市场仍属弱势。

三、未来4个月主要矛盾梳理

四、资产配置建议

• 聚焦景气延续：重点关注医药生物、教育、国防军工、新能源汽车、航空、白酒等。
• 低估值方向：银行、房地产为配置重点，基本面稳定，具备防御属性。
• 主题投资：乡村振兴、精准扶贫、国企混改、自贸港等为关注重点。

五、重点行业与个股评价

1. 国防军工行业

• 点评：军民融合政策进一步深化，订单增加推动业绩增长。
• 推荐标的：内蒙一机、中直股份、航天电器、中航机电、中航光电、中航沈飞。

2. 乙烯行业

• 发展趋势：炼化一体化和原料多元化为发展方向。
• 投资建议：看好中国石化、上海石化、卫星石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化。

3. 上市券商

• 业绩表现：龙头券商业绩优于行业，中信证券、广发证券、海通证券等表现突出。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注行业集中度提升和政策推动。

4. 上汽集团

• 销量表现：2月销量同比增长9%，豪华车增长显著，凯迪拉克销量高增。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好其新四化布局和业绩增长潜力。

5. 中远海控

• 行业周期：集运上行周期开启，未来4年供需改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注运价上涨和公司利润率提升。

6. 桂冠电力

• 业绩弹性：来水改善推动发电量增长，业绩有望高增。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注其高分红和低估值。

总结

申万宏源策略认为，2018年3月市场仍处于大周期风格转换的过渡期，成长风格虽在动量中，但需等待季报验证。中期来看，通胀担忧未消，市场波动率维持高位。未来4个月，市场将呈现“余波未平，弱势市场”的格局，重点在于经济和业绩验证，以及政策导向下的结构性机会。建议投资者聚焦景气延续和低估值方向，关注医药生物、教育、国防军工、新能源汽车、航空、白酒、银行和房地产等板块，同时留意主题投资机会如乡村振兴、国企混改等。