“现金流分析”专题：从现金流看疫情对A股各行业的影响几何-20200227-国金证券-16页_1mb

现金流分析专题研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“现金流分析”专题，探讨了疫情对A股企业现金流的影响、不同行业现金流的比较、以及如何从现金流视角优选个股。报告指出，现金流是企业经营的核心指标，尤其在疫情冲击下，现金流的健康状况对企业的生存至关重要。

主要观点与关键信息

1. 疫情对A股企业现金流的影响

• 经营现金流受损：疫情导致企业无法正常复工，经营现金流受到显著冲击，部分企业可能因刚性支出（如房租、工资、财务费用）而出现负的净现金流。
• 现金流修复周期：A股整体进入现金流修复期，主要得益于信用环境改善和企业持续偿债，预计资产负债表将逐步修复。
• 现金流领先盈利：企业经营现金流通常领先盈利增速3-4个季度，反映了企业盈利转化为现金的能力。

2. 现金流分析框架

• 现金流类型：企业现金流分为经营性、投资性和筹资性现金流，三者共同影响企业账面资金的变动。
• 影响因素：
  • 经营现金流：受净利润、应收账款、存货等因素影响，宏观层面与经济增长和工业企业利润相关。
  • 投资现金流：与购建固定资产、在建工程等资本开支相关，宏观层面与固定资产投资有关。
  • 筹资现金流：与ROE、负债率等因素相关，宏观层面与社会融资规模和M2相关。
• 自由现金流：自由现金流=经营现金流量净额 - 资本开支 + 利息*(1-所得税率)。重资产企业因资本开支大，自由现金流相对较低。

3. 行业现金流比较

• 重资产行业表现较好：采掘、有色、钢铁、公用事业、化工、交运等行业为典型的“现金牛”行业，经营现金流净额/净利润较高且稳定。
• 轻资产行业依赖外部融资：如电子、传媒、计算机等，这些行业的“经营现金流+投资现金流”累计值为负，表明对外部融资依赖较高。
• 地产与建筑行业现金流较差：由于客户议价能力弱、回款周期长，导致现金流较差。

4. 个股筛选标准

• 筛选指标：
  • 经营性现金流净额：连续五年大于0。
  • 经营性现金流净额/净利润：累计五年大于1。
  • 应收账款周转率：高于细分行业均值。
  • ROE：连续五年大于10%。
  • 总市值：大于200亿。
  • 行业集中度：行业内多个企业符合标准的，优先选择市值较高的前两家企业。
• 优选个股：根据上述标准筛选出32只现金流较好的个股，涵盖公用事业、交通运输、化工、电子、医药生物等行业。

风险提示

• 政策风险：金融去杠杆等政策可能影响企业融资能力。
• 外部风险：海外黑天鹅事件（如主权评级下调、政治风险等）可能对市场产生冲击。

结构总结

一、现金流为王：疫情之下，关注企业现金流

• 疫情对中小企业流动性造成严重冲击。
• 经营现金流改善通常领先盈利增速3-4个季度。
• A股企业仍以资本开支为主，投资型支出占比高。

二、现金流分析框架

• 纵向分析：区分经营性、投资性和筹资性现金流。
• 横向分析：分析宏观与微观驱动因素。
• 重资产行业现金流较好，轻资产行业依赖外部融资。
• 产业链地位高、议价能力强的企业现金流更优。
• 企业生命周期不同阶段现金流表现各异。

三、A股进入现金流修复期

• 自由现金流自2018年下半年明显改善。
• 企业加速偿债，筹资现金流净额下降。
• 货币资金/月均管理费用指标上行，表明企业账面现金相对充足。

四、不同行业现金流比较

• “现金牛”行业：公用事业、交通运输等重资产行业，经营现金流净额/净利润高。
• 现金流较差行业：地产、建筑等，依赖外部融资，经营现金流净额/净利润低。

五、现金流视角优选个股

• 筛选体系包括经营性现金流、ROE、应收账款周转率、总市值等指标。
• 筛选出32只现金流较好的个股，涉及多个行业。

总结

本报告强调现金流在企业经营中的重要性，尤其是在疫情冲击下，现金流状况成为企业生存的关键。通过对A股企业现金流的分析，明确了行业差异与企业生命周期对现金流的影响，并提出了基于现金流的个股筛选标准。报告还提醒投资者关注政策与外部风险，以全面评估企业现金流健康状况。