20250504-华安证券-国科军工-688543.SH-多重因素影响业绩_看好全年趋势向上_3页_295kb

国科军工（688543）2025年第一季度报告分析

一、事件描述
2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，数据显示营业收入为125亿元，同比下滑32.11%；归母净利润为0.29亿元，同比下滑12.96%。

二、业绩下滑原因

1. 收入下降：受上游火工品等配套件交付滞后影响，生产及交付进度受阻，导致营收下滑。
2. 净利润下滑：收入下降与产品结构变化共同压缩综合毛利率，叠加本期股份支付费用确认，拉低扣非净利润。
3. 研发投入增加：研发投入占营收比例上升，显示公司持续加大核心技术投入力度。

三、投资建议
公司预计2025-2027年归母净利润分别为245亿元、297亿元、360亿元，同比增速分别为23.1%、21.4%、21.2%。对应PE（市盈率）分别为37.18倍、30.64倍、25.28倍，PE逐步下降但盈利增速维持高位，维持“买入”评级。

四、财务指标概览

• 营业收入：2024年1204亿元，2025年Q1同比增158%；2025-2027年预计增速分别为248%、228%、207%。
• 归母净利润：2024年199亿元，2025年Q1同比增413%；2025-2027年预计增速分别为231%、214%、212%。
• 毛利率：2024年34.4%，2025年Q1基本持平（34.5%），2026-2027年预计提升至35.0%。
• ROE（净资产收益率）：2024年8.7%，2025年Q1预计增至9.7%，后续两年分别为10.5%和11.3%。
• 每股收益（EPS）：2024年1.14元，2025年Q1增至1.39元，后续两年预计为1.69元和2.05元。
• 估值指标：2025年Q1PE为43.96倍，2027年降至25.28倍；PB（市净率）逐年下降，2027年为2.85倍；EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润比）从30.25倍逐步降至21.36倍。

五、风险提示

1. 下游需求不及预期，可能影响订单获取及收入增长。
2. 项目进展滞后，导致交付周期延长或收入确认延迟。
3. 存货及应收账款计提风险，可能对现金流产生压力。
4. 核心人员变动，影响技术研发与业务稳定性。
5. 管理层或技术人员因违规面临处罚风险。
6. 管理层履职能力不足，可能干扰正常经营。

六、关键结论

• 尽管2025年Q1业绩受短期因素拖累，但公司通过研发投入推动长期增长，预计2025-2027年净利润持续高增，增速稳定在20%以上。
• 估值指标呈现逐年下行趋势，但盈利增速与ROE提升空间显著，支撑“买入”评级逻辑。
• 需关注上游供应链恢复、下游需求释放及核心团队稳定性，以评估全年业绩表现。