> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国科军工（688543）总结 ## 核心内容 国科军工（688543）是一家专注于军品业务的高科技企业，其业务涵盖弹药装备和导弹（火箭）固体发动机动力模块，且在军贸业务方面取得了显著突破。公司持续加大研发投入，提升产品竞争力，并通过产能建设和智能制造优化生产流程，提高经营效益。2025年，公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长24.09%。公司预计2026-2028年的净利润将分别达到2.86亿元、3.56亿元和4.25亿元，EPS分别为1.37元、1.70元和2.03元，对应PE分别为48倍、39倍和32倍，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **军品业务稳定增长**：2025年公司军用产品实现营业收入13.52亿元，同比增长15.83%。其中，弹药装备保持稳定增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块军贸业务实现突破性增长，成为业绩增长的重要驱动力。 - **研发投入持续增加**：2025年研发费用达1.18亿元，同比增长29.93%，研发投入占总营业收入比例提升至8.40%。公司主要在研项目达106项，其中工程研制项目56项，关键技术研究50项。 - **产能建设稳步推进**：公司A区、B区、C区建设项目投入使用，提升了生产效率和产品质量一致性。同时，经纬公司产能提升30%，为订单履约提供保障。动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，预计建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年的净利润分别为2.86亿元、3.56亿元和4.25亿元，EPS逐年增长，PE逐步下降，显示公司未来盈利能力有望持续提升。 - **财务指标改善**：2025年公司毛利率为33.78%，销售净利率为17.49%，ROE提升至10.21%，ROA和ROIC也呈上升趋势，反映公司经营效率和资产回报率稳步提高。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **昨收盘**：65.60元 - **总股本/流通**：2.09亿股/1.16亿股 - **总市值/流通**：137亿元/76.07亿元 - **12个月内最高/最低价**：87.1元/42.31元 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 14.10 | 16.89 | 20.39 | 23.89 | | 营业收入增长率 | 17.09% | 19.76% | 20.72% | 17.17% | | 归母净利（亿元） | 2.47 | 2.86 | 3.56 | 4.25 | | 净利润增长率 | 24.09% | 16.18% | 24.16% | 19.46% | | EPS（元） | 1.18 | 1.37 | 1.70 | 2.03 | | PE（倍） | 55.56 | 47.82 | 38.51 | 32.24 | ### 资产负债表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1,323 | 1,518 | 1,578 | 1,664 | 1,774 | | 流动资产合计 | 2,222 | 2,322 | 2,531 | 2,806 | 3,104 | | 资产总计 | 3,159 | 3,316 | 3,540 | 3,821 | 4,120 | | 负债合计 | 861 | 886 | 1,040 | 1,234 | 1,429 | | 股东权益合计 | 2,298 | 2,430 | 2,500 | 2,587 | 2,691 | ### 现金流量表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | -105 | 462 | 338 | 416 | 493 | | 投资性现金流 | -153 | -52 | -60 | -59 | -59 | | 融资性现金流 | -246 | -219 | -218 | -271 | -324 | | 现金增加额 | -504 | 192 | 60 | 86 | 110 | ### 利润表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,204 | 1,410 | 1,689 | 2,039 | 2,389 | | 营业成本 | 790 | 934 | 1,103 | 1,318 | 1,533 | | 营业利润 | 237 | 259 | 303 | 380 | 456 | | 净利润 | 207 | 248 | 289 | 358 | 428 | | 归母股东净利润 | 199 | 247 | 286 | 356 | 425 | ### 预测指标（单位：%） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 34.42% | 33.78% | 34.68% | 35.35% | 35.82% | | 销售净利率 | 16.50% | 17.49% | 16.96% | 17.45% | 17.79% | | 净利润增长率 | 41.25% | 24.09% | 16.18% | 24.16% | 19.46% | | ROE | 8.72% | 10.21% | 11.54% | 13.86% | 15.93% | | ROA | 6.45% | 7.67% | 8.42% | 9.74% | 10.78% | | ROIC | 7.31% | 9.39% | 11.53% | 13.83% | 15.88% | ## 风险提示 - **订单增长不及预期**：若公司未来订单增长低于预期，可能影响业绩表现。 - **新产品研发进度不及预期**：若研发项目推进缓慢，可能影响技术竞争力和市场拓展。 ## 投资评级说明 - **行业评级**： - 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 公司信息 - **证券分析师**：马浩然 - **E-MAIL**：mahr@tpyzq.com - **分析师登记编号**：S1190517120003 - **公司地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅向与其签署服务协议的签约客户发布，为专属研究产品。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告中的观点和建议仅供参考，不构成投资决策依据。公司及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供服务。任何人使用本报告，视为同意以上声明。