美国货币市场基金估值方法改革启示：市值法估值的多米诺效应-20180208-兴业研究-13页-0mb

市值法估值的多米诺效应总结

核心内容

本文探讨了美国货币市场基金估值方法改革的背景、内容及其对市场的影响。2014年美国证监会通过《货币市场基金改革法案》，要求部分货币市场基金采用市值法估值，以提高透明度、减少“先行者优势”和防范“破净”风险。

主要观点

• 估值方法改革的动因：源于2008年金融危机期间货币市场基金因摊余成本法估值滞后而引发的恐慌性赎回，导致基金净值跌破1美元，造成市场动荡。
• 改革内容：
  • 将货币市场基金分为零售类和机构类，以区分投资者行为。
  • 机构类优质和免税货币基金必须采用市值法估值，而零售类基金仍可使用摊余成本法。
  • 通过信息披露方式加强监管，要求所有基金每日披露市值法计算的影子价值。
• 改革影响：
  • 优质货币基金规模下降，政府货币基金规模上升。
  • 投资者从优质货币基金向政府货币基金迁移，导致大额存单和商业票据市场资金净流出。
  • 大额存单利率在2016年出现显著上升，与货币基金迁移密切相关。
  • 商业票据存量在2016年大幅减少，与估值方法改革时间高度重合。

关键信息

一、改革的背景

1. 历史沿革：
   • 1983年《1983年法案》允许货币市场基金使用摊余成本法估值，提升了市场稳定性。
   • 摊余成本法基于买入成本计算，不反映市场实际价值，导致投资者在市场恶化时获得“先行者优势”。
2. 金融危机影响：
   • 2008年雷曼破产事件引发Reserve Primary Fund净值跌破1美元，导致大规模赎回。
   • 美国财政部介入提供担保，货币市场基金规模在两年内大幅缩水。
   • 美国证监会开始推动估值方法改革，以防止类似事件再次发生。

二、估值方法改革的具体内容

1. 投资者分类：
   • 零售类基金：购买者为自然人。
   • 机构类基金：非零售类基金。
   • 通过“自然人测试”确保零售类基金的投资者身份。
2. 估值方法调整：
   • 优质和免税类机构货币基金必须采用市值法。
   • 市值法能更真实反映市场价值，避免“破净”风险，提高投资者风险认知。
   • 2013年曾提议全面采用市值法，但因反对意见而放弃，改为加强信息披露。

三、改革后的市场影响

1. 基金格局变化：
   • 优质货币基金规模下降，政府货币基金规模上升。
   • 零售类优质和免税基金规模不降反增，但增幅有限。
2. 投资标的市场变化：
   • 大额存单和商业票据市场资金净流出显著。
   • 大额存单利率在2016年出现多次跃升，与货币基金迁移相关。
   • 商业票据存量在2016年10月达到低点，与《法案》实施时间一致。
3. 争议持续：
   • 《法案》在证监会内部仅以3:2通过，争议较大。
   • 随着美联储加息，优质货币基金收益率回升，部分机构投资者开始重新评估摊余成本法的适用性。
   • 美国证监会仍坚持市值法对机构类优质基金的必要性。

结论

美国货币市场基金估值方法改革旨在提升市场透明度与稳定性，其核心在于将部分基金从摊余成本法转向市值法。改革虽未显著改变基金总规模，但深刻影响了投资者行为与市场结构，尤其对大额存单和商业票据市场造成较大冲击。尽管存在争议，改革仍被视为防范系统性风险的重要举措。