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华泰 | 有色金属：供应减量，铝价弹性待需求预期修复

核心内容总结

事件背景

近期中东局势持续升级，导致多国铝厂受到冲击。主要受影响的铝厂包括：

• 阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂：遭伊朗导弹及无人机袭击，电力设施受损，电解槽紧急停槽，涉及产能约160万吨/年。
• 巴林铝业（Alba）：因氧化铝短缺已减产19%，3月28日再遭袭击后运行产能降至约30%，涉及受影响产能约112万吨。
• 卡塔尔铝业（Qatalum）：因LNG断供，运行产能约为正常水平的60%，涉及受影响产能约30万吨。

累计受扰动产能：约300万吨，其中新增停减产产能约241.6万吨。

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供给分析

海外供给

• 2026年海外电解铝供给：预计为2907.6万吨，同比增速为-3.49%。
• 2027年海外电解铝供给：预计为3270.6万吨，同比增速为+12.48%。
• 季度预测：
  • 2026Q2：704.5万吨，同比-6.28%
  • 2026Q3：725.6万吨，同比-4.67%
  • 2026Q4：731.5万吨，同比-3.99%

国内供给

• 2026年国内电解铝供给：预计为4490万吨，同比增速为+2.23%。
• 2027年国内电解铝供给：预计为4511.3万吨，同比增速为+0.47%。

全球供给

• 2026年全球电解铝供给：预计为7397.6万吨，同比增速为-0.09%。
• 2027年全球电解铝供给：预计为7781.9万吨，同比增速为+5.19%。

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需求分析

海外需求

• 2026年海外电解铝需求：预计为7493.2万吨，同比增速为+0.5%。
• 2027年海外电解铝需求：预计为7819.4万吨，同比增速为+4.5%。

国内需求

• 2026年国内电解铝需求：预计为935.98万吨，同比增速为+1.7%。
• 2027年国内电解铝需求：预计为988.83万吨，同比增速为+4.2%。

全球需求

• 2026年全球电解铝需求：预计为7492.5万吨，同比增速为+1.11%。
• 2027年全球电解铝需求：预计为7820.7万吨，同比增速为+4.38%。

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价格与供需平衡

全球供需缺口

• 2026年全球电解铝供需缺口：预计为-94.9万吨。
• 2027年全球电解铝供需缺口：预计为-38.9万吨。

价格弹性

• 当前供需缺口较大，且电解槽设备特性导致产量下降具有刚性，短期内难以恢复。
• 若战争疑虑缓解，需求预期修复，铝价的向上弹性有望进一步释放。

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标的建议

建议重点关注具备海外电解铝产能布局的相关公司，因其将更直接受益于本轮海外铝价的上涨。

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风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外供给端超预期复产
• 地缘政治冲突升级

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图表概览

图表	内容
图表1	中东冲突中受影响电解铝产能变动情况
图表2	预期2026年全球电解铝供给增速或下降至仅-0.1%
图表3	海外及国内电解铝季度平衡表
图表4	LME铝库存
图表5	国内铝锭社会库存情况
图表6	国内表观需求累计增速情况

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资料来源

• Bloomberg、Woodmac、CRU、各公司财报、SMM、华泰研究估算

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