20210331-华创证券-保险行业3月跟踪报告（2021年第3期_总第16期）_代理人模式面临中长期变革_板块收益回落估值承压_23页_2mb

保险行业3月跟踪报告（2021年第3期，总第16期）总结

核心内容

1. 板块表现与市场环境

• 保险指数表现：3月保险指数下跌6.6%，跑输大盘1个百分点，位列Wind二级行业倒数第二。
• 个股表现：中国太保跌幅12.9%，中国平安跌幅6.1%，新华保险跌幅4.3%，中国人寿跌幅2.9%，中国人保跌幅2.1%。
• 市场因素：国内外政治经济环境变化及前期估值调整导致股市整体下行，市场波动风险增大。
• 资金流向：北上资金增持中国平安和中国人寿，南下资金流出港股保险股。

2. 负债端业绩跟踪

人身险

• 保费增长：1-2月累计保费10868亿元（同比+13.0%），2月单月保费2353亿元（同比+15.43%）。
• 增长情况：单月保费增速与2019年“开门红”水平相当，但略不及预期，主要受健康险拖累。
• 细分险种：
  • 寿险：2月保费收入1751亿元（同比+15.4%），增速持稳。
  • 健康险：2月保费收入568亿元（同比+18.4%），增速回落。
  • 意外伤害险：2月保费收入33亿元（同比-12.7%），规模缩减。

财产险

• 保费增长：1-2月累计保费收入2362亿元（同比+6.1%），2月单月保费收入783亿元（同比+20.7%）。
• 细分险种：
  • 车险：2月保费收入386亿元（同比+5.2%），首次实现单月保费正增长。
  • 非车险：多数险种高增，如工程险（+120.8%）、家财险（+69.8%）、责任险（+58.0%）等。
  • 保证险：单月保费收入-2.4%，主动压缩。

3. 资产端表现

• 资产配置：保险资金运用余额22.1万亿元（较年初+1.8%），配置结构保持稳定。
• 利率变化：10年期国债收益率环比下降8.1bp，收于3.20%。
• 公开市场：沪深300较年初下跌3.33%，中证10债指数上涨0.66%。
• 理财产品：预期年收益率3月中旬为3.70%，较上月末有所上升。

4. 监管政策与行业转型

• 代理人制度调研：银保监会下发《关于提供佣金制度有关材料的函》，对代理人制度进行全面摸底。
• 行业现状：代理人增长式微，人口红利减退，存在人力虚、产能低、留存率低等问题。
• 转型趋势：代理人模式面临中长期变革，互联网和科技对传统渠道形成冲击。

5. 重点公司估值及投资建议

• PEV估值：2021年各公司PEV估值在0.55-0.95x之间。
• 投资推荐：
  • 中国平安：估值更具吸引力，产品优化，互联网布局积极。
  • 中国太保：估值未修复到位，创新改革预期强。
  • 新华保险：高弹性低估值，业绩有望超预期。

6. 行业政策与动态

• 外资准入放宽：取消外资股比限制，推动保险业对外开放。
• 监管加强：对保险公司进行治理评估，通报部分公司问题。
• 科技合作：华泰保险与腾讯签署战略协议，推动科技创新与场景连接。

主要观点

• 保险板块3月表现不佳，跑输大盘，主要受权益市场动荡及低基数影响。
• 人身险需求恢复缓慢，未达疫情前水平，健康险受新旧定义切换影响。
• 财产险在低基数下表现较好，车险首次实现正增长，非车险普遍高增。
• 资产端长端利率下行，保险资金运用余额增长稳定，配置结构未发生重大变化。
• 代理人制度问题凸显，行业面临中长期转型压力，监管政策趋严。
• 重点公司估值低位，具备配置价值和防御优势，推荐中国平安、中国太保、新华保险。

关键信息

• 3月保险指数：下跌6.6%，跑输大盘1个百分点。
• 人身险保费：1-2月累计保费10868亿元（+13.0%），2月单月保费2353亿元（+15.43%）。
• 财产险保费：1-2月累计保费2362亿元（+6.1%），2月单月保费783亿元（+20.7%）。
• 长端利率：10年期国债收益率收于3.20%，较上月下降8.1bp。
• 重点公司估值：
  • 中国平安：PEV（2021E）为0.92-0.95x。
  • 中国人寿：PEV（2021E）为0.72-0.74x。
  • 中国太保：PEV（2021E）为0.69-0.7x。
  • 新华保险：PEV（2021E）为0.55-0.56x。
• 监管政策：取消外资股比限制，推动对外开放；开展代理人制度调研。

风险提示

• 业绩不及预期
• 疫情影响超预期
• 权益市场持续动荡
• 长端利率持续下行

投资建议

• 中国平安：推荐，估值更具吸引力，产品优化，策略灵活。
• 中国太保：推荐，估值未修复到位，创新改革预期强。
• 新华保险：强推，高弹性低估值，业绩有望超预期。