保险行业3月跟踪报告（2021年第3期，总第16期）：代理人模式面临中长期变革，板块收益回落估值承压-20210331-华创证券-23页_2mb

保险行业3月跟踪报告（2021年第3期，总第16期）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年3月保险行业在负债端、资产端的表现，以及行业监管政策和市场动态，指出代理人模式面临中长期变革，板块收益回落，估值承压。同时，报告也给出了对重点公司的投资建议。

主要观点与关键信息

一、3月板块表现

• 3月保险指数下跌6.6%，跑输大盘1pct，位列Wind二级行业倒数第二。
• 沪深300指数下跌5.6%。
• 主要成分股表现：
  • 中国太保：-12.9%
  • 中国平安：-6.1%
  • 新华保险：-4.3%
  • 中国人寿：-2.9%
  • 中国人保：-2.1%

二、负债端业绩跟踪

1. 人身险

• 1-2月累计保费收入10868亿元，同比+13.0%。
• 2月单月保费收入2353亿元，同比+15.43%。
• 寿险2月保费收入1751亿元，同比+15.4%。
• 健康险2月保费收入568亿元，同比+18.4%，增速回落。
• 意外伤害险2月保费收入33亿元，同比-12.7%，规模缩减。
• 人身险需求恢复较慢，未达疫情前水平。

2. 财产险

• 1-2月累计保费收入2362亿元，同比+6.1%。

• 2月单月保费收入783亿元，同比+20.7%。

• 车险单月保费收入386亿元，同比+5.2%，首次录得正增长。

• 非车险高增，主要险种单月增速：

  • 工程险：+120.8%
  • 家财险：+69.8%
  • 责任险：+58.0%
  • 农险：+53.4%
  • 意外险：+47.8%
  • 健康险：+36.4%
  • 企财险：+28.2%
  • 保证险：-2.4%

• 上市财险公司Top3市场份额分别为：

  • 人保财：34.2%
  • 平安财：18.1%
  • 太保财：11.3%

• 平安财险份额同比下降，众安在高基数下增速回落。

三、资产端表现跟踪

• 3月长端利率回落，10年期国债收益率收于3.20%，环比下降8.1bp。
• 准备金折现率基准—10年期国债750日平均仍处下行区间。
• 2月保险资金运用余额为22.1万亿元，较年初+1.8%。
• 资产配置结构变化不大，其中：
  • 股票和基金占比13.2%，较上月降0.2pct。
  • 债券占比36.4%，与上月持平。
  • 银行存款占比12.0%，较上月升0.2pct。
  • 其他投资占比38.4%，较上月升0.1pct。
• 保险机构继续增持国债，1月净认购银行间债券0.1亿元。

四、行业监管政策

• 银保监会下发《关于提供佣金制度有关材料的函》，对代理人制度进行全面摸底。
• 代理人模式面临中长期转型，问题包括佣金分配失衡、激励短期化、利益沉淀于高层等。
• 外资准入门槛放宽，取消外资股比限制，外资可持股100%。
• 银保监会要求加强产品监管，尤其是健康险，部分中小公司被通报并限制产品报送。

五、重点公司估值及投资建议

• 当前PEV估值：
  • 中国平安：0.92-0.95x
  • 中国人寿：0.72-0.74x
  • 中国太保：0.69-0.7x
  • 新华保险：0.55-0.56x
• 估值安全和基本面稳定，配置价值和防御优势凸显。
• 推荐公司：
  • 中国平安：估值更具吸引力，策略灵活。
  • 中国太保：估值未修复到位，创新改革预期强。
  • 新华保险：高弹性低估值，业绩有望超预期。

六、行业动态与产品发展

• 3月外资保险公司进一步布局，如安联集团、友邦保险等。
• 保险行业加速数字化转型，如众安科技与保德信金融集团合作。
• 银保监会强调系统性风险防控，推动高质量发展。
• 保险产品创新活跃，如平安推出“平安福21”，新华推出“惠金生”，太保推出“鑫享事诚”等。

风险提示

• 业绩不及预期
• 疫情影响超预期
• 权益市场持续动荡
• 长端利率持续下行

附录：行业数据

行业基本数据

相对指数表现

重点公司估值表

结论

保险行业3月整体表现承压，板块收益回落，估值调整至低位。人身险需求恢复缓慢，财产险受益于低基数和经济修复实现高增。代理人模式面临中长期转型，监管加强对其制度调研。资产端长端利率回落，但保险资金运用保持稳定。重点公司估值安全，配置价值凸显，继续推荐中国平安、中国太保和新华保险。