20190813-浙商证券-风电结构件行业深度报告：大风起兮云飞扬_24页_1mb

风电结构件行业深度报告总结

核心内容概述

风电结构件是风电机组的重要组成部分，主要起到支撑、保护和传动的作用。主要包括铸件、主轴、塔筒、法兰、机舱罩、转子房和定子段等。这些结构件虽然在风电机组成本中占比不高，但对风电机组的性能和稳定性具有重要影响。

主要观点

1. 行业景气度提升与成本下降并行

• 行业在2019~2021年将进入新一轮抢装潮，主要由补贴政策调整驱动。
• 2019~2023年，中国陆上风电度电成本预计下降19.51%，海上风电预计下降18%。
• 全球陆上风电LCOE从2010年的0.056美元/千瓦时下降至2023年的0.041美元/千瓦时，海上风电从0.127美元/千瓦时下降至0.105美元/千瓦时。

2. 原材料价格回落带来毛利率修复

• 2018年供给侧改革导致钢材价格高峰，2019年钢材价格出现趋势性回落。
• 风电结构件公司毛利率有望在2019年二季报得到修复，特别是以钢材为主要原材料的公司。
• 铁矿石价格从2019年7月高点下跌11.2%，预计废钢价格也将回落。

3. 行业集中度差异显著

• 风电铸件、主轴和法兰行业集中度较高，国内主要企业包括日月股份、金雷股份、恒润股份、伊莱特等。
• 塔筒行业集中度较低，但塔筒法兰集中度较高，主要由恒润股份和伊莱特占据。
• 机舱罩、转子房和定子段市场较为分散，双一科技和振江股份为主要代表。

4. 细分行业龙头具备竞争优势

• 塔筒市场空间最大，预计2019~2021年全球市场空间分别为327亿、359亿和370亿。
• 铸件市场空间次之，预计2019~2021年全球市场空间分别为153亿、168亿和173亿。
• 主轴市场空间在20~30亿之间，预计2019~2021年全球市场空间分别为29.45亿、32.30亿和33.25亿。
• 法兰市场空间较小，预计2019~2021年全球市场空间分别为19.53亿、21.42亿和22.05亿。
• 机舱罩市场空间在20~30亿之间，预计2019~2021年全球市场空间分别为33.19亿、33.98亿和32.74亿。
• 转子房和定子段市场空间较小，预计2019~2021年全球市场空间分别为31.61亿、32.99亿和32.39亿，以及7.02亿、7.33亿和7.20亿。

关键信息

1. 行业驱动力

• 补贴政策调整：2019年5月的政策调整将推动2019~2021年的抢装潮。
• 度电成本下降：技术进步和年上网电量增加将推动度电成本下降。
• 原材料价格回落：钢材价格趋势性回落将改善毛利率。

2. 主要公司推荐

• 日月股份：风电铸件龙头，毛利率和净利率均高于同行。
• 天顺风能：风电塔筒龙头，毛利率和净利率稳定且较高。
• 天能重工：受益行业景气复苏，新旧产能利用率提高。
• 金雷股份：风电主轴龙头，绑定优质客户，市场份额稳步提升。
• 双一科技：风电机舱罩龙头，IPO产能释放与行业景气同步。

3. 行业趋势预测

• 全球风电新增装机容量：预计2019~2021年分别为62GW、68GW和70GW。
• 中国风电新增装机容量：预计2019~2021年分别为26GW、30GW和32GW。
• 海上风电增速：预计2019~2021年全球海上风电新增装机容量分别为6GW、7GW和8GW，中国分别为2.2GW、3GW和4GW。

4. 经营质量分析

• 盈利能力：细分行业龙头公司盈利能力较强，毛利率和净利率普遍高于同行。
• 经营效率：龙头公司在应收账款周转率和存货周转率方面表现优于同行，反映其良好的经营管理能力。

行业评级

• 行业评级：看好（看好）

推荐标的

• 日月股份：逆势扩产能，高毛利率业务占比持续提升。
• 天顺风能：技改扩建增加产能迎接抢装潮。
• 天能重工：受益行业景气复苏，新旧产能利用率大幅提高。
• 金雷股份：绑定优质客户，市场份额稳步提升。
• 双一科技：IPO产能释放与行业景气同步。

结论

风电结构件行业在政策调整和成本下降的双重驱动下，迎来三年黄金期。随着原材料价格回落，毛利率有望逐步恢复，行业龙头公司具备显著竞争优势。推荐关注日月股份、天顺风能、天能重工、金雷股份和双一科技等公司。