20260227-国金证券-江南布衣-03306.HK-H1盈利水平优化_多品牌矩阵持续发力_4页_1mb

江南布衣 (03306.HK) 总结

核心内容

江南布衣在2026年上半年实现了稳健增长，营收与净利润均同比增长，展现出较强的盈利能力和品牌发展势头。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利持续优化，渠道和品牌协同效应显著。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年实现营收33.8亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长12.5%。公司中期派发股息每股0.52港元，年度分红率预计维持在75%以上。
• 多品牌矩阵：主品牌JNBY增长稳健，其他品牌如LESS表现尤为突出，营收同比增长16.3%。公司正通过优化品牌结构和增强品牌协同效应，推动整体增长。
• 渠道发展：线上渠道增长强劲，同比增长25.1%；线下门店数量稳步增加，一二线城市零售额占比超50%。尽管受暖冬和春节错期影响，同店销售可比下滑2.2%，但整体渠道表现仍稳健。
• 盈利优化：毛利率同比提升1.4个百分点至66.5%，归母净利润同比增长11.9%。盈利提升主要得益于稳健的折扣策略、会员粘性增强及品牌矩阵优化。
• 未来展望：公司预计2026全年将超额完成9亿元净利润目标，毛利率目标维持在65%以上。同时，将深化LESS品牌规模化增长，并探索儿童想象力集合店模式，推动童装领域发展。国际化布局和全域渠道拓展也将成为重点。

关键信息

营收与利润预测

门店与渠道增长

• 分品牌增长：

  • JNBY：营收18.60亿元，同比增长5.7%，占比55.1%；
  • 速写：营收3.90亿元，同比增长0.4%；
  • jnbyby：营收4.95亿元，同比增长4.1%；
  • LESS：营收3.94亿元，同比增长16.3%；
  • 其他品牌：营收2.37亿元，同比增长22.4%。

• 分渠道增长：

  • 线上营收7.53亿元，同比增长25.1%；
  • 直营渠道营收11.81亿元，同比增长5.7%；
  • 经销渠道营收14.42亿元，同比增长0.3%。

• 门店数量：

  • 总门店数：511家（直营） + 1630家（经销） = 2141家；
  • 门店数量变化：直营增加20家，经销增加16家。

财务与运营指标

• 毛利率：从2023年的65.3%提升至2026年的66.5%；
• 销售费用率：从2023年的38.0%下降至2026年的34.5%；
• 管理费用率：从2023年的10.0%下降至2026年的9.3%；
• 净利率：从2023年的13.9%提升至2026年的16.5%；
• ROE（摊薄）：从2023年的31.35%提升至2026年的37.79%；
• 每股经营现金净流：从2023年的1.81元提升至2026年的2.91元。

风险提示

• 线下零售恢复不及预期；
• 品牌孵化不及预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）；
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。

比率分析

附录：财务预测摘要

• 损益表：

  • 主营业务收入持续增长，毛利率稳步提升；
  • 销售和管理费用率逐步下降，推动净利率提升。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金净流在2026年预计为1553亿元，保持良好流动性；
  • 投资活动现金净流在2026年预计为-237亿元，主要用于门店扩张和品牌建设。

• 资产负债表：

  • 资产规模稳步扩大，负债率逐步下降；
  • 股东权益持续增长，增强公司资本实力。

总结

江南布衣在2026年上半年展现出稳健的业绩增长和盈利能力提升，多品牌矩阵和渠道优化是其增长的主要驱动力。公司未来将继续深化品牌协同效应，推动LESS品牌规模化增长，并加快国际化进程。尽管存在线下零售恢复不及预期和品牌孵化不及预期等风险，但其盈利能力和增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。