20250911-民银国际-江南布衣-03306.HK-FY25经营韧性凸显_设计驱动和零售管理能力构筑Alpha_6页_446kb

江南布衣（3306.HK）公司研究摘要

根据民银国际最新报告，江南布衣截至2025年中期（2025/6/30）的业绩表现如下：

业绩概况

• 收入与利润：收入同比+4.6%至55.5亿元，归母净利同比+5.3%至8.9亿元。
• 毛利率：同比下降0.3个百分点至65.6%，保持相对稳定。
• 派息率：维持75%，相对较优。根据一致预期，股息率约7%-7.5%，具备吸引力。

关键业务亮点

1. 分品牌表现：

   • 成熟品牌：JNBY收入同比增长2.3%，表现稳健。
   • 成长品牌：LESS收入逆势增长2.9%，速写/CROQUIS略有下滑。
   • 新兴品牌：Onmygame、B1OCK等新兴品牌收入增长107%，成为强劲增长点。注：因直营转经销，零售额实际增长优于收入数据。

2. 渠道表现：

   • 线下渠道：同店销售基本持平（-0.1%），折扣管控较为有效。
   • 分渠道收入：直营渠道收入下降6.2%，经销与电商收入分别增长9.6%和18.3%。
   • 存货管理可控：奥莱渠道库存去化良好，备货增加与季节需求相关。

3. 会员与粉丝数据：

   • 全社交平台粉丝增长率达11%，活跃会员同比增加2.2%。
   • 高价值客户（年消费5000元以上）增长显著，会员粘性提升。

经营韧性与战略优势

• 设计驱动与全域零售管理：通过独特设计和品牌体验，构建高粘性粉丝群体。
• 行业地位：在客流压力下保持稳健增长，7月/8月零售流水远超行业平均。
• 抗周期能力：成立多品牌布局，具备持续Alpha收益和经营韧性。

估值与展望

• 股价目标：目标价6元，对应当前股价约52周内区间。
• 长期潜力：管理层信心强，持续优化产品与管理，未来成长空间广阔。

风险提示

• 终端消费环境波动及线下客流压力可能影响业绩；
• 竞争加剧及经销商库存风险需关注。

结论：公司基本面稳健，具备设计与零售双轮驱动能力，股息率优越，建议关注其估值修复和长期增长潜力。