20250228-国金证券-江南布衣-03306.HK-H1经营稳健_期待品牌力持续向上_4页_1003kb

公司业绩简评与分析

业绩摘要
公司发布的FY25H1业绩显示，营收315.6亿元，同比增长50%；归母净利润604亿元，同比增长55%。中期派息每股0.45港元，预计年度分红率不低于75%。

经营分析

分品牌营收

• 主品牌JNBY营收176亿元，增长36%，市占55.8%。主要驱动力为线上渠道和门店扩张。
• 速写/JNBY/LESS各品牌营收分别为38.8亿、47.6亿、33.9亿元，增速分别为-60%、+6%、+8%。
• 其他品牌营收194亿元，增长率惊人达1473%，得益于并购品牌OMG与BLOCK的强劲增长。

分渠道表现

• 线上渠道营收602亿元，同比增长119%。
• 直营/经销渠道营收分别为111.7亿和143.7亿元，同比-7.7%和142%。
• 新增门店126家，主要通过经销商渠道扩张，带动营收显著提升。

财务表现

盈利与效率

• 毛利率：65.2%，同比持平。
• 销售/管理费用率：32.3%和8.6%，同比上升12和0.3个百分点，主要因品牌30周年系列营销活动。
• 净利率：19.3%，同比持平。
• 存货周转天数：同比增长5天至140天，反映暖冬影响和春节提前备货策略。

未来展望

公司预计FY2025-2027年归母净利润年增长率分别为33.3%、45.7%和69.6%。维持“买入”评级，目标市盈率分别为9、9、8倍。核心策略包括：

1. 优化设计师品牌组合，强化多品牌矩阵；
2. 扩张门店并升级形象提升业绩；
3. 侧重线上社交电商，加强会员经济，持续推动品牌向上。

财务预测

风险提示

侧重线下零售恢复不及预期和品牌孵化不及预期等风险。

*注：单位除特别注明外，均以人民币计，数据参照国金证券2025财年预测。