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棉花策略总结：关注9-1正套的机会

核心内容

本报告主要围绕棉花期货市场走势，分析国内外棉价变化趋势及供需情况，提出当前市场操作建议。重点在于关注郑棉与美棉的价差变化，以及9-1正套策略的潜在机会。

主要观点与逻辑

1. 内外棉价持续下跌，短期反弹谨慎

• 内外棉价在经历一轮下跌后，市场对五一节后的需求表现仍保持关注。
• 郑棉反弹基础较弱，美棉的反弹逻辑相对更好，主要因美棉近期跌幅较大，市场情绪有所修复。
• 中长期来看，全球棉价不乐观，24/25年度全球产量或有明显增加，而需求增长有限，供给压力加大。

2. 国内现货价格强于期货，基差走强

• 当前国内棉花现货价格高于郑棉期货，基差有所走高，显示上游挺价情绪。
• 23/24年度棉花销售进度偏慢，全国销售率为67.5%，同比下降12.2个百分点，市场对新疆库存是否偏紧仍存担忧。
• 9-1正套策略具备操作空间，建议逢低滚动操作，价格跌至0-100时可介入，涨至200附近可适当止盈。

3. 美棉短期跌势或放缓，远期供给增加预期增强

• 美棉从4月初开始大幅下跌，跌幅超出市场预期，主要因市场对高价接受度不高，且基金净多持仓快速回落。
• 巴西23/24年度产量上调3.9万吨至360万吨，且新年度产量有望恢复，美棉24/25年度产量或增加50-100万吨。
• 近远价差缩窄，远期供给压力显现，若供给增加预期逐步验证，美棉7-12价差或出现正套机会。

4. 新疆种植顺利，新年度或不减产

• 新疆种植天气总体良好，种植进度接近尾声，较去年有所改善。
• 尽管种植面积可能小幅减少，但单产有望恢复，24/25年度新疆产量或保持稳定。
• 国内棉花供需或将跟随全球趋势，远期或逐渐宽松，对郑棉的中长期走势形成压力。

关键信息汇总

图表摘要

• 图表1：美棉仓单数量 – 仓单数量快速增加，反映市场供应压力加大。
• 图表2：美棉产量 – 产量恢复，特别是24/25年度，有望增加50-100万吨。
• 图表3：美棉2407-2412走势 – 近远价差缩窄，远期供给压力显现。
• 图表4：CF2409-2501价差 – 现货强于期货，价差维持在0-200区间，适合正套操作。
• 图表5：新疆棉销售进度 – 销售进度较慢，显示市场供需偏紧。
• 图表6：棉花主力合约基差-1年 – 基差走强，现货支撑明显。

总结

当前棉花市场整体偏弱，但存在结构性机会。国内现货价格强于期货，基差走强，为正套操作提供了支撑。美棉在连续下跌后，短期跌势或放缓，远期供给增加预期增强，或形成正套逻辑。新疆种植顺利，新年度产量或不减产，国内供需或逐步宽松。建议投资者关注郑棉9-1正套机会，结合市场走势进行滚动操作，同时密切跟踪全球供需变化及天气影响。