深度报告-20220613-天风证券-农林牧渔_生猪深度_规模化_跃进_中的周期矛盾与成长机遇_71页_4mb

农林牧渔：生猪养殖规模化趋势与投资机遇分析

核心内容概述

本文深入分析了中国生猪养殖行业的规模化发展趋势，探讨了规模化养殖的驱动力、抗风险能力、成本优势以及产业政策的影响。同时，对比了中美生猪养殖业的发展路径，指出中国目前仍处于规模化加速期，并展望了未来行业周期特征及投资机会。

主要观点

1. 生猪养殖规模经济趋势不可逆

• 规模化养殖优势：规模化养殖主体具备更强的抗风险能力、成本优势以及政策支持，相较于散户具有显著优势。
• 抗风险能力：规模化养殖在防疫投入、管理能力、资金储备等方面表现优于非规模场，尤其在非瘟等疫病冲击下表现更为稳健。
• 成本优势：规模化养殖通过技术（如猪场设计、育种、饲料配方）和规模化采购降低了单位成本，形成相对优势。
• 政策引导：国家通过补贴政策和用地支持，引导行业向规模化、集约化方向发展。

2. 规模化不意味着猪周期消失

• 周期特征变化：猪周期将存在，但周期长度可能拉长，周期弹性可能提升。
• 产业链延伸：随着下游屠宰深加工发展，产业链价值分配可能从养殖端向下游转移，但养殖端仍为核心。
• 中美对比：美国猪周期因产业链整合而拉长，中国目前仍处于规模化加速阶段，未来可能逐步向美国模式靠拢。

3. 数据失真问题

• 数据验证：通过200+样本调研，交叉验证当前产能真实水平，认为短期猪价反弹概率高于反转概率。
• 估值分析：当前阶段生猪板块估值性价比高，长期确定性大于短期确定性。

4. 长期投资价值与成长机遇

• β与α：规模化趋势下，生猪板块兼具周期（β）与成长（α）属性，建议重视成长锚。
• 重点标的：温氏股份（成长弹性高，资金储备充足）、牧原股份（成本优势显著，成长稳健）是重点投资标的，其次包括新希望、天康生物、天邦股份、唐人神、傲农生物、巨星农牧、中粮家佳康、新五丰、正邦科技等。

关键信息

抗风险能力

• 防疫投入：规模化场头均防疫费用明显高于散户，非瘟期间差距拉大至7.5元/头。
• 管理能力：规模场在防疫流程、人员管理、生产控制等方面更为规范，减少疫病冲击带来的损失。
• 融资能力：规模场融资渠道更广，可直接通过银行、资本市场等获得资金支持，穿越周期底部。

成本优势

• 成本结构：规模场在人工费用、饲料费用等方面具有显著优势，尤其在2012年后成本差异扩大至2元/kg。
• 成本演变：人工和饲料费用持续上升，但规模场通过技术提升和智能化布局有望改善成本。
• 规模不经济风险：目前行业尚未达到规模不经济曲线，大规模场成本仍低于中小规模场。

产业政策

• 补贴政策：包括生猪标准化规模养殖场建设、调出大县奖励、病死猪无害化处理补助、能繁母猪补贴等，促进规模化发展。
• 环保政策：推动非规模场退出市场，提升行业集中度。
• 用地支持：政策为规模化养殖场提供土地便利，促进行业整合。

美国经验借鉴

• 规模化进程：美国自20世纪90年代起进入规模化加速期，2000年后进入成熟期。
• 产业链整合：美国生猪产业链从下游向上游整合，养殖端利润分配逐步向下游转移。
• 周期特征：美国猪周期长度由4年拉长至5-7年，波幅因疫病等因素放大。

中国规模化进程

• 当前阶段：中国仍处于规模化加速期，散户因防疫能力弱逐步退出。
• 政策影响：国家通过规范调运、加强防疫等措施推动行业规模化。
• 企业表现：头部企业如牧原、温氏等出栏量增速迅猛，行业集中度持续提升。

结论

中国生猪养殖行业正经历从分散向集中的规模化转变，这一趋势由技术、资金、政策等多重因素驱动，具备显著的抗风险能力和成本优势。虽然猪周期仍存在，但周期长度可能拉长，而周期波幅则与疫病等因素密切相关。规模化趋势下，生猪板块兼具周期与成长属性，建议关注成长性较强的龙头企业，把握行业集中度提升带来的投资机遇。