20210309-西部证券-计算机应用-微信电商SaaS专题报告_微信电商SaaS进入配置区间_视频化电商化趋势和估值探讨_18页_1mb

微信电商SaaS进入配置区间：视频化电商化趋势和估值探讨总结

核心内容

市场格局分析

• 成熟电商平台主导市场：阿里、拼多多、京东等成熟电商平台在2020年GMV分别达到6.93万亿、1.7万亿、2.88万亿，而微信小程序GMV约为2万亿。
• 视频号发展潜力大：视频号日活用户达2.8亿，与快手（3.5亿）和抖音（5.8亿）相比仍有增长空间。视频号人均使用时长不足20分钟，而快抖接近80分钟。
• 电商与广告潜力：假设视频号DAU为4.5亿，人均观看时长40分钟，视频号广告和电商收入可分别达到180亿元和13.91亿元。

LTV/CAC与估值关系

• LTV/CAC影响估值：微盟和有赞当前LTV/CAC分别为2.9和1.8，大客户占比提升可显著提高该指标。
• 大客占比提升效果：大客占比提升10%后，微盟LTV/CAC提升66%，有赞提升23%。
• SaaS业务增长带动估值提升：LTV/CAC值越高，PS估值越高，这与客户结构和获客成本有关。

参考美股估值体系

• LTV/CAC-PS模型：SaaS公司进入成熟期后，PS与LTV/CAC成正比，与客户流失率成反比。
• PS-G模型：美股SaaS公司PS/G均值和中位值显示，微盟和有赞SaaS部分估值已进入配置区间，有上升空间。
• 微盟有赞PS估值：当前PS估值约为40倍，与有赞实际PS基本吻合。

主要观点

• 微信电商生态逐渐成熟，视频号作为新兴平台具有较大的增长潜力。
• 电商SaaS在私域流量运营中发挥重要作用，LTV/CAC是影响公司估值的关键指标。
• 大客户占比提升可显著改善SaaS公司的获客效率和客户生命周期价值。
• 与美股SaaS公司相比，国内公司因客户结构差异，导致估值存在差距，但随着微信生态完善，有提升空间。

关键信息

电商市场格局

• 阿里、京东、拼多多等平台GMV高，微信小程序GMV也在快速增长。
• 高频消费类线上化率超过50%，低频类如汽车、医药、石油等线上化率较低，但有发展空间。

视频号发展

• 视频号在广告和电商方面有较大的潜力，预计在提升使用时长和用户数量后，可与快抖形成竞争。
• 视频号DAU和人均观看时长的提升将直接影响广告和电商收入。

微盟与有赞

• 微盟和有赞LTV/CAC分别为2.9和1.8，大客户占比提升可显著改善该指标。
• 微盟SaaS业务与精准营销双轮驱动，有赞则以SaaS与支付业务为核心，具有中国版Shopify的潜力。

估值模型

• LTV/CAC-PS模型：LTV/CAC值越高，PS估值越高，客户流失率越低，企业价值越高。
• PS-G模型：参考美股SaaS公司成长轨迹，PS与增长率呈线性关系，微盟和有赞当前估值具有上升空间。

建议关注

• 微盟集团（2013.HK）：国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销双轮驱动，未来增长空间大。
• 中国有赞（8083.HK）：SaaS与支付业务双轮驱动，具有中国版Shopify的潜力，业绩有望持续改善。

风险提示

• 微信电商渗透率和用户增长不及预期。
• 微信电商成交额增长不及预期。
• SaaS技术更新迭代不及预期。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持